西南证券-甬金股份-603995-产能释放确定性仍强，布局钛材拔高估值水平-221102

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（以下内容从西南证券《产能释放确定性仍强，布局钛材拔高估值水平》研报附件原文摘录）
　　甬金股份(603995) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年 Q3公司实现营业收入 93.9亿元，环比-26.2%；归母净利润 0.5 亿元，环比-71.9%；扣非净利润 0.4 亿元，环比-76.9%。 　　宏观层面：据中国物流和采购联合会发布，2022 年 9 月全球制造业 PMI 为50.3%。前三季度制造业 PMI较一季度和二季度均值分别下降 3.8和 2.2个百分点，呈阶梯下降态势。 　　行业层面：不锈钢需求偏弱-短期需求难见起色。产量：2022 年 9 月国内规模以上不锈钢企业产量 271万吨，环比增加 17.25%。需求：不锈钢需求和下游制造业景气度密切相关，Q3不锈钢需求环比下滑，整体不锈钢处于过剩局面。 　　公司层面：利空因素消化殆尽-产能稳步增长。价：2022年 Q3不锈钢均价 16450元/吨，Q2环比-10.83%, 镍均价 17.5万元/吨，环比-11.16%，不锈钢成本环比有所下降。量：2022 年公司预计总产能 283 万吨，其中宽幅 3002B/BA/宽幅400BA/精密 300/精密 400产能分别为 220/14/25/11/13万吨。预计 Q3产销 50万吨，环比出现下滑。成本和利润：7月由于钢价快速下跌侵蚀了单吨加工费，8、9月份镍成本上涨导致单吨净利大幅下降，预估单吨净利约 200元/吨。越南甬金因美元贷款利率大幅上升叠加小税种费用增加，导致公司期间费用环比增加约 3500 万元。 　　催化因素：远期产能不断释放-布局钛材保障业绩。业绩：远期规划大量产能：浙江甬金 19.5 万吨超薄精密 2022 年年底建成，甘肃甬金一期 18 万吨精密2023Q1 投产，泰国甬金 26 万吨宽幅产能和印尼甬金 70 万吨宽幅产能目前处在前期准备阶段，银羊管业 10 万吨不锈钢钢管产能计划 2022 年底达产。预估2023/2024 年公司不锈钢产能分别为 326/390 万吨。同时和龙佰集团、航宇科技、焦作汇鸿共同投资建设“年产 6 万吨钛合金新材料项目”，预计该项目将为公司带来约 5.5 亿元净利润。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5.3/10.3/14.3 亿元，对应 PE 分别为 16/8/6 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期