光大证券-交通运输行业2022年三季报业绩综述：航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化-221102

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（以下内容从光大证券《交通运输行业2022年三季报业绩综述：航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化》研报附件原文摘录）
　　需求恢复较为有限，航司Q3延续亏损。2022年前三季度航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约800亿，较上年同期（亏损246亿元）扩大554亿元，主要原因是国内疫情导致航空需求恢复较为有限，同时油汇波动对成本端的负面冲击仍在，其中2022年第三季度航空板块归母净亏损约263亿元，较上年同期（亏损约81亿元）扩大约182亿元，较2022年第二季度（亏损约312亿元）缩小约48.7亿元。整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着我国入境隔离政策的逐步放宽，国际航班进一步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 　　营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2022年前三季度机场板块实现归母净亏损36亿元，同比上年（亏损15.7亿元）亏损扩大20.3亿元；2022年第三季度机场板块合计亏损9.4亿元，较第二季度(亏损15.0亿元)缩小5.6亿元，较上年同期（亏损6.5亿元）扩大2.9亿元，其中上海机场、深圳机场、白云机场2022年第三季度亏损分别为5.8亿元、2.7亿元、1.1亿元。主要原因是国内客运需求受疫情影响恢复较为有限，海外客流处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，免税业务增长的长期逻辑不变。 　　快递行业价格战缓和，快递公司盈利恢复出现分化。2022年前三季度五家快递公司实现归母净利润约86亿元，同比增长158%，主要原因是顺丰控股2021年同期低基数以及嘉里物流并表，同时通达系公司今年整体受益于价格战缓和带来的盈利修复。2022年第三季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约35亿元，较上年同期增长116%。整体来看，国内疫情反复叠加消费不振，快递行业需求增速持续处于低位，但通达系公司受益于行业价格战缓和，盈利能力快速修复；同时也应该看到头部公司的盈利能力已出现分化；此外市场已进入Q4传统旺季，考虑去年低基数以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。 　　投资建议：国内疫情仍有反复，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；快递行业需求持续承压，而头部快递公司盈利能力恢复也出现分化。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。