财信证券-石头科技-688169-外销疲弱，内销改善，整体盈利能力有所承压-221102

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（以下内容从财信证券《外销疲弱，内销改善，整体盈利能力有所承压》研报附件原文摘录）
　　石头科技(688169) 　　投资要点： 　　事件： 石头科技发布 2022 年三季报，公司 2022 年前三季度实现营业总收入 43.9 亿元，同比+14.8%， 实现归母净利润 8.6 亿元，同比-15.9%；单三季度来看，公司 2022Q3 实现营收 14.7 亿元，同比-0.6%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比-34.5%。 　　内销增速亮眼，海外增速承压： 分内外销来看， 1） 内销情况， 根据奥维云网数据，公司扫地机线上+线下销额同比提升 66%，整体零售量同比提升 27%， 内销增速高于行业， 保持较快增长，石头的市占率也有所提升， Q3 销额市占率为 18.2%，同比+6.7pcts。 2） 外销方面， 海外市场中亚太/北美/ 欧洲市场分别占比约 30%/25%/45%， 由于俄乌冲突引发的地缘政治影响，公司原出口核心市场欧洲的出口下滑严重，对整体营收的影响较大，但亚太地区和北美的销售增长比较稳定。 　　毛利率改善，销售费用投放影响整体盈利能力： 2022Q3 公司毛利率为49.2%，同比+0.66pct，环比+0.33pct， 净利率为 16.23%，同比-8.41pct，环比-1.31pct， 毛利端改善的主要原因为高端产品占比提升，以及欧洲市场毛利率较低的经销模式比重下降。 费用方面， 销售/研发/管理/财务 费 用 率 分 别 同 比 +4.57pct/+0.49pct/0.50pct/-1.57pct 至19.55%/8.06%/2.63%/-2.59%，随市场竞争加剧，公司积极推出新款，在 Q3 持续加大国内市场投放，销售费用抬升较多。 　　盈利预测和评级： 行业方面，清洁电器行业目前渗透率较低，长期成长空间大， 龙头公司有望受益于行业发展，公司自身开始自建制造中心，加快推进“研产销一体”， 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 66.19/76.74/88.89 亿元，归母净利润 13.12/16.49/19.66 亿元， EPS 分别为 14.01/17.60/20.98 元/股，给予公司 24-25 倍 PE，对应合理价格区间 336.24-350.25 元， 维持公司“买入”评级 　　风险提示： 原材料价格上涨风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期，汇率波动风险。