华西证券-晨光文具-603899-Q2维持快速增长势头，彰显文创巨头王者风范-210701

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事件概述晨光文具发布2021年半年度业绩预增公告：预计2021H1公司归母净利润6.10-7.00亿元，同比增长31%-50%；扣非后归母净利润5.50-6.20亿元，同比增长42%-60%。

分季度看，2021Q2单季度归母净利润2.82-3.72亿元，同比增长20%-59%；扣非归母净利润2.55-3.25亿元，同比增长20%-53%。

对比2019Q2，则2021Q2单季度归母净利润、扣非后归母净利润分别增长33%-75%、31%-67%。

二季度业绩维持快速增长势头，符合预期。

分析判断:Q2业绩延续高增长，龙头领先优势彰显。

公司Q2单季度业绩维持快速增长势头，预计主要为公司传统核心业务稳定增长，晨光科力普、零售大店等新业务快速放量。

1）传统核心业务方面：随着学校上课以及企业办公文具采购需求释放，1-5月我国文化办公用品零售额同比+22.0%，文具行业需求不断恢复。

公司不断优化和升级自身渠道、产品，加大终端支持与市场营销推广，预计Q2单季度公司传统核心业务增长高于行业增速，市场份额持续提升。

2）新业务方面，晨光科力普持续开拓政府、央企、金融以及其他企业等终端客户，并上线MRO线上商城，且二季度随着企业办公采购需求的逐渐释放，预计业务规模持续保持高增长，且盈利端有望随着规模效应陆续发挥，经营质量和盈利能力逐渐提升。

零售大店则持续受益于客流的逐步恢复以及加盟开店的不断推进，预计保持快速增长。

此外，晨光科技目前仍处于投入期，规模较低，公司加快发展线上分销渠道，落地多款线上专供产品开发，提高品类推广效率和品牌知名度，业务规模快速扩大。

一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进。

中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统核心业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，精品文创优化结构，盈利能力逐步提升。

且受疫情等影响，行业份额加速向拥有渠道、产品、品牌等优势的龙头企业集中，龙头企业持续受益；晨光科力普业务面向万亿市场，市场空间巨大。

随着政府、央企、金融以及500强等合作客户数量不断增加，规模效应将逐渐发挥，净利率有望得以明显改善，科力普逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善，未来潜力较大；海外市场加速探索，进一步打开成长空间。

公司产品远销50多个国家和地区，并在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络，因地制宜推广业务模式，满足不同区域的市场需求，目前已初见成效。

投资建议：我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。

维持此前盈利预测，预计2021-2023年营收分别为163.79、199.09、237.81亿元，归母净利润分别为15.31、19.00、22.79亿元，对应PE分别为50倍、40倍、34倍，维持“买入”评级。

风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险。