国金证券-城投系列分析报告：城投拿地受限，信用风险怎么看？-221030

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（以下内容从国金证券《城投系列分析报告：城投拿地受限，信用风险怎么看？》研报附件原文摘录）
　　基本结论 　　近期财政部126号文禁止通过国企购地等方式虚增土地出让收入，引发投资者对城投平台拿地的广泛关注。今年以来城投平台整体拿地现状如何？哪些区域的城投拿地比例较高？未来信用风险怎么看？本文分析，谨供参考。 　　土拍市场降温下城投托底拿地，但地块多未开盘入市，企业财务风险加大 　　目前城投平台主要通过市场化“招拍挂”拿地，土拍市场明显降温时，城投托底拿地力度加大。今年前三季度数据显示城投平台大多通过子公司间接参与“招拍挂”拿地，子公司拿地金额占比近七成。对土地财政依赖度较高的区域来说，土拍降温会影响政府性基金收入，因此城投进场拿地以托底财政。从今年已完成三批次供地的18个城市来看，土拍热度再次下降，底价成交占比明显增加，与此同时22城三批次供地中城投拿地力度小幅增加。 　　城投拿地地块多位于郊区、项目入市率较低，易产生财务风险。城投拿地的地块素质较差，大多位于偏远郊区。由于地块质量差，叠加城投平台大多不具备操盘开发能力，大多数城投托底的地块并未开盘入市。2021年各批次供地中，地方国资（以城投为主）整体项目入市率不足10%，入市项目数量远低于其他类型企业。后续来看，城投大举拿地但在账上闲置，会加大企业资金压力，产生财务风险。 　　城投拿地区域分化明显，县级层面城投拿地收入占比更高 　　今年前三季度江苏、湖南、江西、湖北、四川和福建的城投拿地金额占比较高，福建、浙江和陕西三省的城投拿地收入比例持续提升。在325个地级行政区样本中，前三季度城投拿地收入比例超过50%的共有12个，其中江苏淮安、湖北黄石和江苏盐城居于前列。在1675个县/县级市样本中，前三季度城投拿地金额占比超50%的县/县级市共有104个，其中辽宁大石桥市、重庆丰都县和河北容城县位于前三。 　　县级层面城投托底拿地比例更高，拿地金额较大的城投企业大多为地市级。相较于省级、地市级和市辖区，县/县级市的城投平台拿地金额比例较高，城投托底现象更为明显。具体到城投平台，整体来看拿地金额较大的城投企业以地市级为主，2022年前三季度广州地铁、首开股份和深圳人才安居三家企业的拿地规模居于前列。 　　城投拿地地区的土地出让收入或受影响，拿地城投的偿债压力需重点关注 　　财政部发文后城投拿地现状短期内难有较大改变，关注后续具体管控措施，对城投拿地较多的地区来说，土地出让收入或将受到影响。大部分城投平台并不具备操盘开发能力，存在地方政府违规返还土地出让金的可能。由于实操中较难界定，且文件未提及实施细节，城投拿地现状短期内或难改变。但考虑到城投拿地较多的地区大多依赖土地财政，若监管加强，土地出让收入下滑，这类区域的城投基本面会受到负面影响。 　　已经托底拿地的城投平台大多存在资金占用问题，需重点关注这类平台的偿债压力。若地区城投拿地较多、债务率较高，则该地区现金流压力较大，对区域内的拿地城投需保持谨慎，这里包括湖北黄石、江苏镇江、安徽马鞍山等地级市以及辽宁大石桥市、江苏盱眙县和安徽凤阳县等县/县级市。具体到城投平台，在目前拿地金额较大的城投企业中，部分企业短期偿债压力较大，包括丹阳高新、宁波城投、南京高科等，可持续关注。 　　风险提示：数据统计存在偏差；信用风险超预期。