东方证券-山西汾酒-600809-结构升级盈利提升，省内外高增业绩亮眼-221028

文本预览：

《东方证券-山西汾酒-600809-结构升级盈利提升，省内外高增业绩亮眼-221028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-山西汾酒-600809-结构升级盈利提升，省内外高增业绩亮眼-221028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东方证券《结构升级盈利提升，省内外高增业绩亮眼》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　公司公布2022年三季报，1-9月实现营收221.44亿元（yoy+28.3%），归母净利润71.08亿元（yoy+45.7%）；22Q3，公司实现营收68.10亿元（yoy+32.5%），归母净利润20.96亿元（yoy+57.0%），高于业绩预告的数字。 　　省内外同步高增，合同负债亮眼助力后期业绩增长。分产品，汾酒系列在前三季度、22Q3分别实现收入206.59亿元（yoy+31.0%）、64.64亿元（yoy+36.6%），预计青花汾酒系列实现高增长；前三季度，系列酒实现收入6.63亿元（yoy+35.5%），配制酒实现收入6.87亿元（yoy-21.2%）。省内，公司在前三季度、22Q3分别实现收入85.02亿元（yoy+24.0%）、28.67亿元（yoy+34.1%），预计中秋、国庆期间省内动销良好；省外，公司在前三季度、22Q3分别实现收入135.08亿元（yoy+31.5%）、39.15亿元（yoy+31.5%），省外市场拓张顺利。截至22Q3末，公司经销商数量为3729家，环比22Q2末增加81家，招商持续推进。截至22Q3末，公司合同负债为47.25亿元（yoy+23.7%），有助于后续业绩增长。 　　销售费用投入边际增加，结构升级带动盈利提升。22年前三季度和22Q3，公司毛利率分别为76.52%（yoy+1.16pct）、77.91%（yoy+1.72pct），预计主要受益于青花汾等产品高增引领的结构升级。22年前三季度和22Q3，公司销售费用率为13.79%（yoy-2.34pct）、16.49%（yoy+1.66pct），预计Q3公司加大市场推广投入。综合，22年前三季度公司净利率为32.30%（yoy+3.75pct），22Q3净利率为30.80%（yoy+4.58pct），盈利能力改善。 　　省内产品体系持续完善，看好公司长期成长性。公司在省内地位稳固，青花汾酒逐步放量，腰部产品稳定增长，产品体系进一步完善；省外继续加强华东和华南市场拓张，有望持续贡献增量。青花30复兴版拓展千元价格带，势能引导次高端产品放量；中长期，次高端扩容趋势不变，公司作为全国化优质酒企，有望持续受益。 　　上调营收和毛利率，预测22-24年每股收益分别为6.34、8.25和10.25元（原22-24年预测是6.10、7.97和9.81元）。可比公司23年PE23倍，考虑到公司业绩确定性较强，维持给予25%的估值溢价，对应23年PE29倍，目标价237.19元，维持买入评级。 　　风险提示：疫情反复、省外拓张进度不及预期、食品安全事件风险。