国盛证券-三安光电-600703-传统业务短期承压，碳化硅有望迎来放量增长-221102

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（以下内容从国盛证券《传统业务短期承压，碳化硅有望迎来放量增长》研报附件原文摘录）
　　三安光电(600703) 　　三安光电发布 2022 年三季报。公司前三季度实现营收 100.1 亿元，yoy+5.0%，归母净利润 9.9 亿元，yoy-23.3%，扣非归母净利润 1.1 亿元，yoy-81.6%，前三季度综合毛利率 19.0%，同比-4.0%，净利率 9.9%，同比-3.6%。公司 22Q3 单季度实现营收 32.5 亿元，yoy-4.9%， qoq-11.1%，归母净利润 0.6 亿元，yoy-86.4% ，qoq-89.1%，扣非归母净利润-1.1 亿元，yoy-134.7% ，qoq-196.5%，单季度毛利率 15.1%，yoy-9.3%，净利率 1.7%，yoy-10.1%。净利润同比下滑主要受疫情反复、消费市场需求萎缩影响，传统 LED 领域产品销售不旺，且由于公司运营资金需求增加，借款金额增加带来的财务费用同比增加，此外公司部分新建项目仍处于盈利水平持续提升阶段。 　　湖南三安发布 1200V SiC MOSFET 新品。2022 年 9 月初，三安光电子公司湖南三安发布了最新 1200V 碳化硅 MOSFET 系列产品，包含 1200V 80 mΩ/1200V20mΩ/1200V 16mΩ 三款新品，均来自湖南三安自主可靠的六寸全链整合平台。 　　从二极管到 MOS 重大突破，SiC 业务迎来放量增长。此前公司 SiC 产品主要集中于二极管，2021 年公司碳化硅二极管新开拓送样客户超过 500 家，出货客户超过 200家，超过 60 种产品已进入量产阶段。在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机等细分应用市场标杆客户实现稳定供货。此次 SiC MOS 发布，公司进一步突破车用中 SiC 中价值量更高、盈利水平更高的 OBC 和主驱等的应用，不断提升车规产品份额，SiC 业务有望迎来放量增长。 　　集成业务潜力巨大，结构持续优化，高端 LED 占比提升。2022 年上半年公司集成电路业务实现收入 14.6 亿元，截至年中，公司砷化镓射频产能已扩充至 12,000 片/月、光技术 2,000 片/月、湖南三安电力电子碳化硅 6,000 片/月、电力电子硅基氮化镓 1,000 片/月。未来随着泉州三安 GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南 SiC 全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。此外，公司 mini LED 与国际大客户深入合作，销售规模持续爬坡。车灯、植物照明等新兴领域需求持续提升，未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品的占比将进一步提升。 　　三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021 年公司 GaN 受益 5G 行业增长，2021~2022 年 GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023 年 SiC 受益新能源车行业增长。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。近期公司部分董事及高管进一步增持公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认同。我们预计公司将在 2022 年至2024 年实现归母净利润 16.1/31.8/40.9 亿元，对应当前估值 50.8/25.7/20.0x，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期