山西证券-A股2022年三季报分析：静待“利润底”来临-221102

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（以下内容从山西证券《A股2022年三季报分析：静待“利润底”来临》研报附件原文摘录）
　　主要观点： 　　我们认为全A有望在今年四季度或明年一季度迎来“利润底”，经验数据显示“市场底”通常早于“利润底”，A股“至暗时刻”结束已不遥远。我们观察到M1六月移动平均同比领先全A非金融石化归母净利润TTM同比约2-3个季度。自2022年1月以来，M1六月移动平均同比已回升8月，全A有望在今年四季度或明年一季度迎来“利润底”。 　　三季度全A营收增速和利润率企稳，费用率持续优化。2022Q3，全A累计营收同比增速为7.59%，较H1下滑0.29%；全A非金融石化累计营收同比增速为7.22%，较H1提升0.29%。净利润率方面，全A净利润率TTM为7.54%，较H1提升0.03%，全A非金融石化为4.93%，较H1下降0.02%。全A非金融石化销售费用率较H1下降0.07%、管理费用率较H1下降0.04%、财务费用率较H1下降0.09%。 　　宽基指数业绩表现：科创50与创业板利润端增速Q3较H1改善，其余宽基均下滑。宽基内部业绩差异：中小盘单季度利润增速高低分化明显，而大盘与基金重仓成分正增长比例更高。国证2000和中证1000分别有19.0%和17.8%的成分股三季度扣非净利润同比增速高于100%，但分别有16.4%和15.0%的成分股负增介于10000%到100%内。 　　板块格局：上游资源利润占比虽有提升，但增幅明显减缓，中游制造和必选消费占比提升。中游材料由于钢铁和建材属于景气底部，占比继续下滑；TMT受需求及技术周期影响，占比略降；电力设备、军工、机械等高景气板块以及农林牧渔周期反转带动中游制造和必选消费占比提升。三季度正增且盈利比例较高的板块主要有：银行、煤炭、有色、电力设备、食品饮料、军工。 　　行业配置建议：我们依然相信周期的力量，也同样维持底部震荡的判断，强调每一轮夯实底部的调整实则均包含着机会。展望11月，由于经济仍未能摆脱收缩压力，冬季海内外环境亦仍面临不确定性，因此，配置中我们依旧强调关注风险，同时紧扣经济结构转型主线，看好具有中长期强成长逻辑、下游需求刚性、短期季节性强提振的标的，包括：军工、新材料、电新、农业、医药等板块。 　　风险提示：企业投资意愿超预期下行；宏观经济数据不达预期；通胀超预期上行，引发滞胀风险；各行业景气度不达预期；全球疫情再次爆发；指标计算可能存在误差；历史经验不代表未来表现。