太平洋-珀莱雅-603605-珀莱雅：Q3持续高增长，子品牌快速成长步入良性通道-221030

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（以下内容从太平洋《珀莱雅：Q3持续高增长，子品牌快速成长步入良性通道》研报附件原文摘录）
　　珀莱雅(603605) 　　事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增31.53%至39.62亿元，归母净利润同增35.96%至4.95亿元，扣非归母净利润同增33.84%至4.77亿元，非经常性损益主要是政府补助2358万元。单Q3营收同增22.07%至13.36亿元，归母净利润同增43.55%至1.98亿元，扣非归母净利润同增44.07%至1.96亿元。Q3单季度经营业绩在区间上限。 　　线上维持强劲增长，主品牌表现亮眼，子品牌彩棠维持高增长。分渠道看，22Q1-Q3线上和线下分别变动+41.48%/-14.28%至34.76亿元/4.67亿元，占比分别为88.16%/11.84%。线下渠道略受疫情扰动，公司将投放重心动态调整至线上。分品类看，护肤类/美容彩妆类分别变动+33.60%/+22.24%至34.47亿元/4.96亿元，其中彩妆类存在口径上的调整致表观增速较低。分品牌来看，珀莱雅/彩棠分别增长30%+/110%，其中彩棠品牌营收达到3.4亿元。 　　毛利率持续向上动力不减，双十一预热和股权激励下费用略有增加，双11表现亮眼。22Q3公司毛利率同比/环比提升5.89/3.36pct至71.99%，主要系（1）高毛利率的线上直营占比提升，其中单Q3线上直营/分销分别同增35%+/10%+；（2）主品牌和子品牌彩棠的品牌势能持续向上，毛利率持续提升，收缩低毛利率品牌业务；（3）大单品如精华的毛利率持续提升，高毛利率品类收入占比提升带动毛利率向上。费用端来看，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.14/+3.62/+0.64/-1.20pct至43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%。费用端，销售费用率增加主要系双11大促的投放提前，管理费用率增加主要系股权激励和组织架构调整，基数存在口径上的差异。22Q3净利率同比提升1.99pct至14.64%。费用端小幅波动下盈利能力仍有所提升。根据10月24日天猫双11预售日的表现，珀莱雅旗下8款产品在李佳琦直播间上架即售罄，根据天猫大美妆发布的双十一榜单，珀莱雅冲入美妆行业品牌第五。 　　多品牌矩阵持续完善，大单品策略持续验证，二线子品牌进入良性发展通道。公司已经形成主品牌珀莱雅+二线子品牌如彩妆品牌彩棠、洗护品牌Off&Relax、年轻肌肤品牌悦芙媞等的品牌矩阵，其中主品牌的大单品战略保持稳定增长，继红宝石和双抗系列后，源力系列在品类上持续丰富打造家族系列大单品。二线子品牌实现超预期增长，彩棠、OR、悦芙媞定位细分赛道和差异化人群，随着品牌业绩逐步兑现有望为集团贡献成长新动力。 　　疫情扰动和监管趋严下，看好市场份额向头部集中。短期来看，公司作为美妆国货龙头在行业分化阶段呈现亮眼的业绩表现，且盈利能力不减（毛利率持续向上，费用端动态调整），主品牌和子品牌业务逻辑逐步验证；中长期来看，美妆赛道保持高景气，国货美妆品牌崛起进入中场，具备研发实力、发展战略清晰、组织架构强大的公司有望获得长期稳定的增长。珀莱雅作为国货美妆龙头企业，由应用研究进阶至基础研究，大单品战略和多品牌矩阵战略业务逻辑顺畅，蜂窝式的组织架构支撑公司长期稳定的增长。 　　盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润7.41亿/9.31亿/11.63亿，对应估值63.80x/50.78x/40.65x。我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情影响终端消费，行业竞争加剧，新品表现不及预期等。