天风证券-晨光文具-603899-预计21H1实现归母净利润6.1~7亿，同比+31%~50%-210702

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公司发布21H1业绩预增公告，预计21H1归母净利润6.1亿-7亿，同比+31%-50%，较19H1增长29%-49%；21H1预计实现扣非归母净利润5.5亿-6.2亿元，同比+42%-60%，较19H1增长29%-45%。

预计21Q2单季度实现归母净利润2.8亿-3.7亿，同比+20%-59%，较19年同期增长33%-75%；预计21Q2单季度实现扣非归母净利润2.6亿-3.3亿，同比+20%-53%，较19年同期增长31%-67%。

传统业务根基深厚，行业格局优化或将持续推动公司成长。

分产品看，21Q1书写工具收入6.7亿元，同比+57.3%；学生文具收入7.7亿元，同比+43.7%；办公文具7.9亿元，同比+57.1%。

随着疫情逐步控制，公司生产端恢复正常，下游文具需求亦逐步复苏，推动公司传统业务21Q1同比增长48%。

顺应渠道多元化趋势，公司加快布局线上渠道，依托强大的产品力开发多款线上专供产品，搭建外部直播+品牌自播的体系，提高营销效率。

21Q1负责线上运营的子公司晨光科技收入1.1亿元，同比+15.4%。

从行业格局来看，疫情或加速中小企业退出，资源向龙头企业集中，具备产品、品牌和渠道全方位优势的晨光文具或从中受益。

一体两翼稳步发展，积极打造零售大店，科力普持续放量。

21Q1零售大店实现收入2.4亿元，同比+153.6%，其中九木杂物社实现收入2.2亿元，同比+174.3%，晨光生活馆整体经营亏损较去年同期减少。

截至21Q1，全国拥有442家零售大店，其中晨光生活馆68家（较20期末减少12家），九木杂物社374家（较20期末增加13家）。

21Q1科力普实现收入14.7亿元，同比+161.1%，占总营收比38.5%，推动公司收入规模增长。

随着科力普全国6个中心仓投入使用，物流成本不断降低，同时通过数字化手段加强精细化运营能力，盈利水平或将进一步提升。

盈利预测及估值：公司一体两翼发展稳健，新业务、新渠道布局前瞻，传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动。

精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。

受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，17年科力普收购欧迪办公，进一步完善客户矩阵，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，上调盈利预测，预计公司21/22年归母净利分别为15.6/19.0亿元（原值为15.1/18.4亿元），同比+24.5%/+21.3%（原值为+20.4%/+22.0%），对应PE49.3x/40.6x，维持“买入”评级。

风险提示：业绩预告数据仅为初步核算结果，科力普发展不及预期，宏观经济波动，新冠肺炎疫情反复。