国金证券-化妆品与日化行业研究：Q3总结：淡季总体偏淡，品牌继续分化-221031

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（以下内容从国金证券《化妆品与日化行业研究：Q3总结：淡季总体偏淡，品牌继续分化》研报附件原文摘录）
　　投资建议 　　品牌商：强者恒强逻辑不变，头部珀莱雅/贝泰妮Q3淡季毛利率提升明显/保持稳健，净利率提升/稳健，超头流量加持+大单品护航下“双11”前段表现亮眼、有望拉动Q4业绩靓丽增长。根据魔镜数据，1）珀莱雅预售前6日（截至10.29）天猫预估GMV11亿元、同增148%；2）薇诺娜预售前6日天猫预估GMV10.22亿元、同增20%，3）夸迪/米蓓尔/肌活/润百颜预售前6日天猫合计预估GMV9.4+亿元、同增150%+。 　　参考历史“双11”行情，头部品牌商拥有强势大单品、营销/品牌力突出、与超头主播绑定较深，具有更为明显的α收益，推荐多平台运营能力强的珀莱雅、华熙生物、贝泰妮。 　　原料商：建议布局Q4旺季有望更旺的科思股份。 　　周专题：三季报总结 　　板块总体：1）营收端：Q3环比改善、美妆消费淡季个位数增长，1Q22-3Q22化妆品板块营收同增10.6%/降3.1%/增5.7%。2）净利端：1Q22-3Q22化妆品板块净利同降16.2%/降47.7%/降64.2%，主要为生产商、代运营、品牌商中部分个股利润端表现不佳拖累。3）费用端：美妆消费淡季费用控制良好，3Q22化妆品板块费用率同比-1.91PCT，其中销售/管理/研发费用率分别同比-1.5/-0.01/+0.44PCT。4）板块横向对比：品牌商/原料商龙头表现亮眼，生产商环比略有改善，代运营商仍有承压。 　　品牌商：1）收入端：Q3高个位数增长、环比改善。淡季+超头缺席+消费信心偏弱拖累Q3收入端表现、但增速较Q2提升，1Q22-3Q22品牌商营收同增21%/3%/9%。2）利润端：增速亮眼、盈利能力整体优化。1Q22-3Q22品牌商归母净利同增25.1%/降22.6%/增37.9%，归母净利率分别同比+0.6/-2.2/+2.1PCT，利润端Q3表现亮眼且较Q2改善明显主要系去年同期基数较低+上海家化/丸美股份疫后边际改善+头部珀莱雅/贝泰妮增速靓丽。 　　原料商：科思股份Q3淡季不淡业绩高增、Q4旺季有望更旺。 　　生产商：盈利能力受损、Q3环比已有改善，期待业绩拐点。 　　代运营商：成长红利减弱&业务结构调整&线上流量竞争激烈&拓品类/拓渠道不及预期，业绩整体承压。 　　行情回顾 　　近一周（2022.10.24~2022.10.28）上证综指、深证成指、沪深300分别跌4.05%、跌4.74%、跌5.39%，化妆品板块跌5.24%，跑赢沪深3000.15PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，壹网壹创、逸仙电商、丸美股份涨幅居前，科思股份、朝云集团、鲁商发展等跌幅居前。 　　行业动态 　　行业新闻：巨子生物预计11月4日于港交所上市 　　公司公告：珀莱雅3Q22营收/归母净利13.36/1.98亿元、同增22%/44%，贝泰妮3Q22营收/归母净利8.46/1.22亿元、同增20.65%/35.5%，科思股份3Q22营收/归母净利4.3/1.07亿元、同增82.5%/325%。 　　风险提示 　　营销/渠道/新品发展不及预期，数据跟踪误差。