太平洋-紫燕食品-603057-紫燕食品：收入稳步增长，盈利提升可期-221101

文本预览：

《太平洋-紫燕食品-603057-紫燕食品：收入稳步增长，盈利提升可期-221101（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋-紫燕食品-603057-紫燕食品：收入稳步增长，盈利提升可期-221101（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从太平洋《紫燕食品：收入稳步增长，盈利提升可期》研报附件原文摘录）
　　紫燕食品(603057) 　　事件： 　　公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润27.4亿元、2.3亿元、2.0亿元，分别同比+15.5%、-22.5%、-21.4%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为11.1亿元、1.1亿元、1.1亿元，分别同比+14.1%、-16.4%、-15.2%。 　　点评： 　　收入分析：营收稳步增长 　　2022前三季度，公司实现营收27.4亿元，同比+15.5%(Q1：+15.6%；Q2：+17.1%；Q3：+14.0%)。 　　1）分产品：前三季度，鲜货产品营收23.8亿元，占比87.7%，其中：夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为8.5/7.5/3.2/4.5亿元；预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费收入分别为2.2亿元/0.7亿元/0.4亿元，占比分别为8.3%/2.4%/1.5%。公司以鲜货产品为主，其中夫妻肺片已打造成知名度较高的大单品； 　　2）分渠道：前三季度，经销/直营/其他收入分别为24.3亿元/0.3亿元/2.5亿元，占比分别为89.7%/1.2%/9.1%，公司销售以经销商模式为主，期内公司经销商数量净减少1家至94家； 　　3）分地区：期内，华东/华中/西南/华北地区收入分别为19.7亿元/3.0亿元/2.1亿元/1.1亿元，华东地区销售占比最大。 　　利润分析：原材料价格上涨，盈利能力下降 　　2022前三季度，公司毛利率为17.5%（-5.8pct），毛利率的下降主要是由于进口原材料（牛肉、鸡爪等）的价格大幅上涨所致。期内，公司销售费用率3.2%（+0.3pct），管理费用率4.8%(-0.4pct)，研发费用率0.2%(-0.1pct)，财务费用率0.0%(+0.0pct)，期间费用管控得当。综上，公司归母净利率8.3%（-4.1pct），扣非归母净利率7.3%（-3.4pct）。 　　2022年展望：收入端双位数增长，盈利能力较去年有所下降。 　　1）收入端，公司单店销售与去年同期持平，受疫情影响成熟城市同店店均有2-3%的增加（以往正常时为5%），随着疫情影响缓解，公司的平均单店销售有望恢复增长。同时，公司门店稳步扩张，每年均有1000+家新开门店，闭店率为10%左右，门店扩张稳健。综合单店增长及门店扩张，我们预计公司收入或能保持15%+的双位数增长；2）利润端，公司部分主要进口原料的价格自6月达到高点后逐步下降，预计公司下半年毛利率将环比有所改善，但全年看毛利率水平将低于去年，盈利能力存较大修复空间。 　　公司逻辑：门店业务稳步成长、新渠道迅速扩张、2B业务打开想象空间 　　1）门店业务兼具确定性和成长性：公司现有5000+门店，每年保持1000+家的开店速度，预计公司有望在3-5年内门店数量突破一万家，门店数量中期看有翻倍空间，叠加每年约5%的单店销售增长，公司门店端收入兼具确定性和成长性； 　　2）新渠道有望迅速扩张：目前，公司积极拓展如盒马、叮咚、等新零售渠道及商超渠道，推出的预包装产品增长迅速，预计未来每年将会有不低于50%的增长，成为公司业务的又一潜力增长点； 　　3）长期看，潜在2B业务想象空间大：公司为佐餐卤制品行业龙头，先后打造出了百味鸡、夫妻肺片、藤椒鸡等大单品，已展现出突出的产品研发能力和柔性生产能力。公司目前主要针对2C消费者，但未来依靠公司强大的生产研发、配送管理能力，公司有望生产2B的预制产品，2B领域未来还有很大的成长空间。 　　盈利预测与评级：公司营收稳步增长，疫情影响下盈利能力受到影响，前三季度归母净利率仅8.3%，公司预计未来利润率水平或能达到12-14%水平，目前产能还未释放，规模效应下远期或可达15%，盈利提升还有较大空间。我们看好公司未来的成长潜力，预计公司2022-2024年收入增速为分别为17%、19%、16%，归母净利润增速分别为为-20%、45%、27%，EPS分别为0.64、0.92、1.17元/股，按照2023年业绩给予35X估值，一年目标价32元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险、原材料等成本大幅波动、食品安全问题等；