国盛证券-医药生物行业周报：全方位拆解2022Q3医药持仓，业绩期后寻求估值弹性细分-221030

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（以下内容从国盛证券《医药生物行业周报：全方位拆解2022Q3医药持仓，业绩期后寻求估值弹性细分》研报附件原文摘录）
　　一、本周（10.24-10.28）回顾与周专题： 　　10.24 到 10.28 申万医药指数下跌 3.07%，涨跌幅列全行业第 8，跑赢沪深 300 指数和创业板指数。本周周专题我们用 18 张图表详细分析 2022Q3 公募基金重仓医药持股变化。 　　二、近期复盘： 　　1、本周表现：医药本周，整体节奏上收跌，相对收益明显，周三出现近一个月以来第 3次板块逼空行情，包括有逻辑压制的也在普涨。这周结构性更加明显，中药线最强势，抗疫工具线、部分创新药及部分大单品条线个股表现较好，业绩预期博弈分化，真正的无埋伏超预期表现还行。医药消费属性资产承压。 　　2、原因分析：医药本周走势符合我们上周判断，相对强势且中药很强，在新的宏观环境下，医药的刚需属性呈现的比较优势吸引市场进行仓位再分配，另外叠加短期赚钱效应带来的情绪认知转化和政策整体的认知修复，呈现出来医药相对强势，因为轮动较快，医药短期多个子板块涨幅过大，新的配置资金来医药便选择了三季报业绩不错、虽然涨了很多但仍然很便宜、大的宏观环境下未来可见状态下政策利空可能性很低的中药板块进行抱团式加仓进攻，消费板块的瓦解也加速资金向医药的中药板块转移腾挪，造就了本周中药的爆发式上涨。另外，随着疫情全国各地的演绎，市场逐步发酵，抗疫工具（尤其是新冠药）在未来的常态化疫情演绎中，作用将越来越重要，所以抗疫工具线表现相对较好。医药的持续强势让市场对医药的风险偏好显著提升，作为医药板块弹性最强的方向之一的创新药及大单品个股表现可圈可点。本周是 Q3 业绩期最后一周，因为很多超预期的其实已经变得实际上不超预期，所以真正的无埋伏超预期才会有所表现。本周河北 ok 镜集采给医药消费类资产整体带来了压力。另外一个观察点，本周出现了第 3 次板块逼空行情，这次出现了有逻辑压制的板块的普涨，这个可能是板块从贝塔行情向阿尔法行情转化的一个指标。 　　3、当下展望：因为前期医药出清的厉害，尤其是全基持仓医药比例已经到达很低水平，医药来行情之后，加仓效应会反应的非常剧烈，经过 4 周医药的表现及 3 次板块逼空行情，我们判断大幅加仓效应逐步弱化，板块应该逐步进入到结构性行情，但仍然具备很强的比较优势，医药大概率还是持续活跃。综合考虑新宏观环境下医药确定性比较优势、当下政策过分悲观预期下的认知修复程度尚未完全（2018 年-2022 年，医保局集采政策对于医药产品端公司的价格体系产生了巨大冲击，并且集采方案规则让产品类公司的价格体系变得不具备可预测性，因为这些公司被压制的非常厉害，但从脊柱、IVD 和电生理集采方案看，前期囚徒困境式集采方案模式有一定改变，另外，考虑经过 4-5 年价格体系巨大冲击后，后面对于价格的杀伤幅度和可预测性都会得到改变，那么产品类公司的持续认知和估值修复将变得可能，一个会持续很长时间的事情），我们继续看好医药行业相对收益。结合短期来看，压制医药的三大因素：政策、疫情、地缘风险。现在什么因素缓解了，就冲着什么方向进攻。近期我们看好：抗疫工具线、创新药及大单品条线、中药线等。另外，按照现在医药风险偏好及今年特殊情况，现在不是找“估值切换”公司，而是“预期切换”公司。 　　三、板块观点： 　　1、从几年维度思考：2019 年-2021 年 6 月是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021 年 7 月到 2022 年 9 月是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。2022 年 10 月开始，医药进入政策新时代，进入逐步修复慢牛状态。中短期还是顺着三大压制因素（政策、疫情、地缘）解除寻求投资机会。 　　2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 　　3、配置思路： 　　（1）抗疫工具线：君实生物、以岭药业、众生药业等。 　　（2）政策过分悲观预期认知修复线：【创新药】可做资产包配置，例如平台类如恒瑞医药、信达生物，国际化如君实生物、百济神州、诺诚健华，技术平台如康方生物、科济药业、荣昌生物等；特色中小市值如诺诚健华、泽璟制药、海创药业、艾力斯、迪哲医药等。【中药】可做资产包配置，例如康缘药业、昆药集团、以岭药业、太极集团、葵花药业、健民集团、华润三九、佐力药业、新天药业、济川药业、悦康药业等。【传统药企】恩华药业、信立泰等。【高耗】乐普医疗、心脉医疗等。 　　（2）独立逻辑线：【大单品】兴齐眼药、诺思兰德、百克生物。【国企改革】太极集团、同仁堂。【医药医疗上杠杆】聚光科技、东诚药业等。【其他】海泰新光、维力医疗等。 　　（3）白马修复线：智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新、CXO、爱尔眼科等。 　　（4）其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、联影医疗、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、迈威生物、诺禾致源、凯普生物、诺唯赞、奥浦迈、纳微科技、昊海生科、爱博医疗、欧普康视。 　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。