天风证券-春光科技-603657-整机代工收入高增，公司收入超预期-221101

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（以下内容从天风证券《整机代工收入高增，公司收入超预期》研报附件原文摘录）
　　春光科技(603657) 　　事件：公司2022年前三季度实现营业收入12.32亿元，同比+42.9%，归母净利润0.79亿元，同比-11.65%；其中2022Q3实现营业收入5.37亿元，同比+78.35%，归母净利润0.26亿元，同比+7.6%。公司收入超预期。 　　整机代工业务推动营收高增 　　公司营收大幅增长，主要由于公司吸尘器整机代工业务的订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。根据天猫数据显示，国内公司头部客户追觅洗地机Q3销额同比903%，实现高增，因此我们预计洗地机订单的增长也为公司营收做出重要贡献。 　　营收结构变化带来利润下降 　　2022年前三季度公司毛利率为14.76%，同比-8.08pct，净利率为7.07%，同比-3.12pct；其中2022Q3毛利率为13.23%，同比-6.24pct，净利率为5.84%，同比-2.16pct。公司利润率同比下滑，主要由于公司吸尘器软管及配件销售收入下降，整机代工收入占比提升导致营收结构改变所致。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1%、5%、2.93%、-2.32%，同比-0.23、-1.8、-0.32、-2.24pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、4.65%、2.36%、-2.93%，同比-0.49、-1.94、-1.16、-2.43pct。公司财务费用率下降较多，我们认为主要由于汇率波动带来的汇兑贡献所致。 　　整机代工业务订单增加，应收账款回笼增加 　　资产负债表端，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为5.31亿元，同比27.19%，存货为3.23亿元，同比+36.17%，应收票据和账款合计为6.68亿元，同比+53.83%。周转端，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.95、103.92和111.5天，同比+2.76、+8.19和+36.34天。现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比+121.08%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.95亿元，同比+34.45%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.16亿元，同比-14.34%，其中购买商品、接受劳务支付的现金3.4亿元，同比+40.46%。公司吸尘器整机代工业务的订单增加，应收账款回笼增加。 　　投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升。展望Q4，国内大促为清洁电器产品集中成交的时间，我们预计公司的整机收入或将延续高增。基于季报的情况，我们适当上调了营收增速和财务费用率，下调了毛利率，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.33/1.68/1.91亿元（前值为1.45/1.75/2.24亿元）；对应动态估值分别为14.9x/11.8x/10.4x。维持“增持”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。