西南证券-绿的谐波-688017-业绩增速放缓，定增扩产满足高精密传动领域需求-221029

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（以下内容从西南证券《业绩增速放缓，定增扩产满足高精密传动领域需求》研报附件原文摘录）
　　绿的谐波(688017) 　　投资要点 　　事件： 1） 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营收 3.4亿元（+7.8%），实现归母净利润 1.3 亿元（-9.8%）；其中 2022 年 Q3 单季度实现营收 1.0 亿元（ -25.4%），实现归母净利润 0.4亿元（ -37.9%）。 2） 公司发布定增预案，拟定增不超过人民币 20.27 亿元，用于新一代精密传动装置智能制造项目。 　　业绩有所下滑，毛利率稳定。 1） 受下游需求以及订单交付的影响，公司 Q3收入及利润均有所下滑。 2） 2022 年前三季度公司整体毛利率 51.2%，同比下降1.4pp，其中 Q2单季度毛利率 51.7%，环比 Q2下降 1.6pp。 3） 费用率方面，2022 年前三季度期间费用率为 11.2%，同比上升 3.0 pp，其中管理费用率 5.0%，同比上升 1.9pp，其中研发费用率 9.7%，同比上升 1.9pp。 4） 净利率方面， 2022年前三季度整体净利率 37.3%，同比下降 7.3pp，其中 Q3单季度净利率 36.0%，环比 Q2下降 1.1pp。 前三季度净利率同比下降明显的主要原因： 管理费用率提升 1.9pp； 研发费用率提升 1.9pp； 投资净收益营收占比降低 3.6pp； 其他收益占营收占比降低 1.7pp。 　　 定增扩产满足下游高精密传动领域需求，进一步巩固谐波减速器龙头地位。 公司定增项目拟在现有厂区建设包括新一代精密谐波减速器和机电一体化执行器在内的精密传动装置自动化生产线， 项目建成达产后，将新增新一代谐波减速器 100 万台、机电一体化执行器 20 万套的年产能。 根据公司公告，截止 2021年底公司谐波减速器产能为 30 万台/年， 公司 IPO 项目“年产 50 万台精密谐波减速器项目”于 2022年投产，全部投产后公司产能将达到 60万台/年。由此，未来谐波减速器 IPO+定增项目全部产能投产后将达到 160 万台。 　　人形机器人想象空间大，增加谐波减速器需求。 在 2022年 9月底举办的特斯拉AI DAY 上，马斯克公开了了人形机器人 Optimus 原型机， Optimus 身体拥有28 个关节， 其中旋转关节使用了谐波减速器， 人形机器人的量产将大幅带动谐波减速需求。 公司为国产谐波减速器龙头， 在传统谐波传动的理论基础上发明了全新的“P 型齿”结构， 大幅提升了谐波减速器的输出效率和承载扭矩。 公司产品价格要低于国外产品，交付周期也具备明显优势， 助力国产替代。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.23亿元、 3.12亿元、 4.31 亿元， 对应 EPS 分别为 1.32、 1.85、 2.56 元， 未来三年归母净利润将保持 32%的复合增长率。 公司为国产谐波减速器龙头， 首次覆盖给予“持有”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧； 下游需求波动； 机电一体化业务发展不及预期；扩产不及预期；毛利率波动的风险等。