华福证券-中国汽研-601965-技术服务业务推动盈利能力继续提升，智能网联测试逐步进入兑现期-221030

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（以下内容从华福证券《技术服务业务推动盈利能力继续提升，智能网联测试逐步进入兑现期》研报附件原文摘录）
　　中国汽研(601965) 　　事件：中国汽研公布 22 年三季报，实现收入 21.5 亿元，同比-16.9%；归母净利润 4.9 亿元，同比-1.5%；扣非净利润 4.6 亿元，同比+16.4%。 　　业务结构持续优化，技术服务收入维持较高增速。2022 年前三季度，公司汽车技术服务收入 18.2 亿元，同比+26.5%，一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。装备制造业务收入 3.4 亿元，同比-70.9%，主要是专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响，公司加强风险管理，控制业务规模。 　　毛利率较高的汽车技术服务板块收入提升，推动 Q3 单季度扣非净利润同比+12.0%。单季度看，Q3 收入 8.1 亿元，同比+3.0%；归母净利润 1.9 亿元，同比-18.9%，主要系去年同期公司棚户区改造处置相关资产增厚净利润。Q3 单季度毛利率 44.0%，同比+4.3pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+1.3/-0.8/+0.2pct，期间费用率同比+0.8pct，总体较合理。最终，公司 Q3 实现扣非净利润 1.7 亿元，同比+12.0%，维持平稳增长；扣非净利率为 21.5%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。 　　汽车检测稀缺标的，智能网联测试业务逐步进入兑现期。2022 年以来，深圳发布智能网联汽车管理条例，在法律层面首次允许 L3 级智能汽车上路；上海亦发布加快智能网联汽车创新发展实施方案，工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南，有望加速推动汽车智能化发展进程，并为智能网联强制测试奠定法律法规基础。公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、等创新类业务有望进入增长快通道。 　　盈利预测及估值：预计 2022-2024 年归母净利润 7.8/9.1/10.3 亿元，2022-2024 年 CAGR 为 14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值，给予 2023 年 25 倍 PE，目标价 23.00 元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期