太平洋-恒顺醋业-600305-恒顺醋业：业绩符合预期，静待改革成效-221028

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（以下内容从太平洋《恒顺醋业：业绩符合预期,静待改革成效》研报附件原文摘录）
　　恒顺醋业(600305) 　　事件： 　　公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入16.8亿元（+23.7%），归母净利润1.5亿元（+14.7%），扣非归母净利润1.4亿元（+23.6%）。2022Q3营业收入5.0亿元（+53.8%），归母净利润0.27亿元（+268.2%），扣非归母净利润0.23亿元（扭亏为盈）。 　　核心观点： 　　收入分析：低基数下，公司Q3收入同比高增，其中醋系列收入增长亮眼。 　　2022前三季度，公司实现营收16.8亿元，同比+23.7%（Q1：+10.6%；Q2：+18.0%；Q3：+53.8%）。1）分产品：2022Q3，醋、酒、酱系列收入2.9、1.2、0.5亿元，同比+82.6%、+52.8%、+35.6%；2）分渠道:2022Q3，线上、线下销售模式收入0.6、4.3亿元，同比+38.8%、+55.8%；3）分区域：2022Q3，华东、华南、华中、西部、华北大区收入2.5、0.8、0.8、0.4、0.3亿元，同比+81.0%、+50.1%、+12%、+71%、+9.5%；4）经销商情况：截至2022Q3末公司经销商数量环比减少4家至1936家，其中华东/华南/华中/西部/华北328/485/362/387/374家。 　　利润分析：Q3期间费用率收缩，盈利能力有所提升。2022Q3，公司毛利率为33.9%（-8.7pct），毛利率的下降主要是由于原材料成本上行导致。销售费用率17.3%(-6.2pct),管理费用率5.5%(-3.3pct),研发费用率3.9%(-3.0pct），财务费用率-0.07%(-0.8pct)。归母净利率5.3%（+3.1pct），扣非归母净利率4.6%（+5.3pct）。 　　2022年展望：预计全年收入实现双位数增长，营销改革下销售费用同比净增1亿元，扣非利润1.5亿元+。1）收入端，公司制定2022年业务目标，收入实现10%以上的双位数增长，前三季度收入增速已达+23.7%，Q4公司各类产品高增速有望延续，外围市场拓展成效显现，全年收入实现双位数增长压力不大。2）利润端，公司于去年底成立产品战略委员会，将低效产品大力削减，降本增效，营业成本可控。最后，公司今年着力进行营销改革，预计今年销售费用同比净增1亿元，用于品牌宣传建设+渠道拓展。总体上，公司全年费用较为确定，预计扣非净利润1.5亿元+。 　　长期逻辑：公司产品力、品牌力、渠道力继续加强，核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将：1）产品上：凝心聚力，聚焦“醋、酒、酱”战略，并不断通过产品创新、新品类拓展、既有品类产品优化升级等，实现产品创新体系化推进，满足消费者不同生活场景的产品使用需求；2）渠道上：加强立体多元的渠道拓展，在传统渠道基础上不断拓展，打造多渠道、多维度、多层次的网络布局，逐渐走出成熟华东市场，迈向全国；3）品牌上：一方面加强与媒体的合作，加大品牌百年文化内涵的挖掘，另一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设，进一步提升公司品牌力。4）机制上：未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革（加速全国化布局）、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。 　　盈利预测与评级：公司作为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提升红利，未来随着营销改革、餐饮渠道开拓、经销商招商速度加快，公司市占率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年收入增速分别为16%、10%、15%，净利润增速分别为31%、36%、39%，对应EPS分别为0.16元、0.21元、0.29元，按照2023年业绩给予60X估值，一年目标价12.7元，维持公司“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；