东方财富证券-中国汽研-601965-2022年三季报点评：Q3扣非归母净利创历史新高，技术服务业务持续增长可期-221101

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（以下内容从东方财富证券《2022年三季报点评：Q3扣非归母净利创历史新高，技术服务业务持续增长可期》研报附件原文摘录）
　　中国汽研(601965) 　　【投资要点】 　　Q3扣非归母净利同比、环比实现增长，创季度新高。2022年前三季度公司实现营收21.54亿元，同比-16.88%，实现归母净利4.89亿元，同比-1.46%，扣非归母净利4.62亿元，同比+16.41%。其中2022Q3单季度营收8.14亿元，同比+2.95%，环比+4.49%；归母净利1.89亿元，同比-18.92%，环比+11.83%，主要是去年同期棚户区改造处置相关资产增利0.79亿元；扣非归母净利1.75亿元，同比+12.02%，环比+6.06%。 　　汽车技术服务业务营收占比超80%，增长势头强劲。前三季度，公司汽车技术服务业务实现收入18.18亿元，同比+26.49%，主要原因一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。其中Q3，实现收入6.79亿元5.62，同比+20.82%。装备制造业务实现收入3.36亿元，同比-70.89%，环比+67.16%，主要原因是专用车业务受市场环境、疫情等因素影响，公司加强风险管理，控制业务规模，导致收入同比下降。 　　毛利率保持高位，销售管理费用合理，研发高投入保障公司长远发展。2022前三季度公司毛利率43.80%，同比提升11.54pct，维持高位；2022Q3单季度毛利率44.00%，同比+4.29pct，环比+1.40pct，同比实现较大增幅，系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09%/8.43%/5.71%/-0.58%，环比分别+0.13/+0.20/+0.11/-0.09pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长，公司销售、管理人员绩效薪酬增加，进而推高了销售、管理费用，公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速，有助于公司打造核心优势，扩大市场份额。 　　公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。纵向挖掘服务深度：构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，技术服务价值量有望提升。横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。 　　【投资建议】 　　公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。公司氢能国检中心Q4建成投产，有望成为技术服务业务的新增长点。 　　考虑到专用车行业低迷将会持续，我们轻微下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收33.17/38.15/44.25亿元（-6.19%/-7.56%/-8.56%）；归母净利润7.05/8.48/10.03亿元（-8.08%/-8.03%/-8.74%））；EPS分别为0.70/0.84/1.00元，对应PE为27.95/23.21/19.64倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　公司业务拓展不及预期； 　　试验测试设施建设不及预期； 　　人才与团队流失风险； 　　技术开发业务不及预期； 　　公司设备产品开发不及预期