兴业证券-创科实业-0669.HK-全球无绳电动工具领导者-210702

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首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价149港元：创科实业是全球无绳充电电动工具领导者，也是恒生指数五十只成分股之一。

公司拥有全球化的管理层，战略规划明确，通过优质供应链管理与不断推出新产品保证毛利率上行，与第一渠道商合作保证销量与市场洞察力；电动工具无绳率达90%实现行业内领先，毛利率实现连续13年每年0.5%增长。

我们预计公司2021-2023年的营业收入将分别达到116.12、132.40及151.07亿美元，同比增长18.4%，14.0%及14.1%。

净利润分别达9.58、11.23及13.18亿美元，同比增长19.7%、17.2%及17.4%。

首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价149港元，目标价对应2021-2023年35、30、25倍PE。

全应用场景覆盖，技术革新打造领先品牌：创科实业产品组合包括电动工具、配件及储存工具与地板护理及器具。

适用场景覆盖从家居内外的日常杂务，到重型建筑和基建项目，实现DIY级、专业级和工业级电动工具全覆盖。

MILWAUKEE与RYOBI主要电池平台兼容产品数量从2014年的约200种增长至2020年的约606种，打造领先品牌。

供应链高效，研发创新推高毛利：全球生产基地布局兼顾风险规避与成本控制，OEM+ODM+OBM三模式协同合作最大化规模效应与范围效应。

2020年研发费用支出为3.2亿美元，创科实业多年来研发费率持续保持行业领先，2020年为3.2%，主要竞争对手史丹利百得与牧田分别为1.9%与2.4%。

研发支持公司持续推出创新性产品，继而带动毛利率上升。

合作家得宝，在增量市场中保持领先：北美市场渠道为王，家得宝在北美地区市场占有率持续保持第一名，2020年北美市占率达23%，创科实业来自家得宝渠道营收占比不断提高，从2016年的44.8%提升至2020年的48.9%。

全球电动工具市场预计在2024年规模将达362亿美元，创科实业市占率排名第二，实现2016-2019年4年间市占率持续增长。

风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。