中信证券-晨光文具-603899-2021年中报业绩预告点评：业绩超预期，增长质量提升-210702

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公司发布2021年中报业绩预告，预计21H1归母净利润6.1~7.0亿元，同比增速31%~50%，扣非净利润5.5~6.2亿元，同比增速42%~60%；对应Q2归母净利润同比增速20.3%~58.8%，扣非净利润同比增速19.7%~52.5%，增长中枢分别为39.5%/36.1%，超我们预期，判断主要系传统业务受益费用优化净利率略有提升，以及新业务延续良好发展势头。

公司“调结构、促增长”成效逐步显现，新的五年规划战略稳步推进，上调评级至“买入”，维持目标价100元。

2021H1业绩增长超预期。

公司发布2021年中报业绩预告，预计21H1归母净利润6.1~7.0亿元，同比增速31%~50%，扣非净利润5.5~6.2亿元，同比增速42%~60%；对应Q2归母净利润2.8~3.7亿元，同比增速20.3%~58.8%，扣非净利润2.6~3.3亿元，同比增速19.7%~52.5%，我们预计利润可能落在预告区间中枢附近，即21Q2归母净利润/扣非净利润分别为3.3/2.9亿元，同比增速为39.5%/36.1%，超我们预期，判断主要系传统业务和新业务的增长质量提升。

传统业务（不包括晨光科技）：预计21Q2收入同比增速20%~30%，受益费用优化利润率略有提升。

我们预计21Q2传统业务收入增速20%~30%；公司为应对原料涨价影响，4月份针对部分受影响较大的品类进行提价，取得良好对冲效果，我们判断21Q2传统业务毛利率能保持平稳，而费用优化会带来净利率略有提升，增长质量继续改善。

此外从长期视角，建议重点关注产品的高端化探索和品类延伸，以及新渠道模式的拓展成效，新渠道模式包括：1）渠道扁平化，即总部直供或一级分销；2）自营电商；3）联盟APP赋能。

预计未来五年，多层分销作为传统渠道模式将保持稳健增长，而新渠道模式收入占比将逐步提升。

新业务：保持良好发展势头，利润贡献逐步加强。

预计21Q2科力普收入同比增速50%~60%，利润率基本保持平稳，维持全年收入预测68.0亿元。

九木同店增长恢复情况良好，相比2019年同期预计有双位数增长，叠加新增店面贡献，预计21Q2九木收入同比增速80%~100%，利润端继续减亏，全年有望实现盈利。

晨光科技受基数影响和公司主动优化调整，预计21Q2收入增速环比Q1改善幅度不大，但盈利水平料有提升。

风险因素：传统业务收入增速低于预期；科力普净利率低于预期；九木拓展低于预期。

投资建议：公司“调结构、促增长”成效逐步显现，21Q2业绩取得超预期表现，同时新的五年规划战略稳步推进。

维持2021-2023年EPS预测1.63/1.99/2.42元，按DCF法进行估值，给予2022年50倍PE，对应目标价100元（维持），上调评级至“买入”。