加入VIP免费下载光大证券-科沃斯-603486-2022年三季报业绩点评：品类竞争加剧，单季净利率明显下滑-221030
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科沃斯(603486) 事件：公司发布2022年三季报：1-3Q22实现营业收入101.3亿元，YoY+23%；归母净利润11.2亿元，YoY-16%；扣非净利润11.1亿元，YoY-9%。其中3Q22公司实现营业收入33.0亿元，YoY+14%；归母净利润2.5亿元，YoY-49%；扣非净利润2.7亿元，YoY-34%。 点评： 品类竞争加剧，降价策略引领行业。前三季度公司收入同比+23%，两大品类的驱动力分化，其中扫地机品牌“价升量降”，而洗地机品牌“价平量升”。根据奥维云网，1-3Q22科沃斯扫地机线上零售量、零售额同比-40%/-11%（均价同比+48%），其中3Q22科沃斯扫地机线上零售量、零售额同比-36%/-15%（均价同比+34%），Q3销售增长进一步承压主要系产品降价还未充分拉动销量。1-3Q22添可洗地机线上零售量、零售额同比+16%/+16%，其中3Q22添可洗地机线上零售量、零售额同比+20%/+7%，消费力疲弱+竞争加剧，洗地机价格也开始同比下探。具体来看，1）科沃斯品牌：8月起科沃斯带动扫地机行业价格下沉（9月品牌均价3599元，同比+25%，相比6月下降5%），9月科沃斯销量同比-18%。扫地机品牌竞争加剧，1-3Q22科沃斯品牌销售额占比38.6%（同比-5.1pcts），同期石头、追觅的份额有不同程度上升。2）添可品牌：参与者通过价格带下沉挤占龙头份额，22年9月添可品牌销售额占比47.7%（相较21年同期-17.7pcts），同期追觅、小米、米博的份额均有提升。内部结构来看，添可低配产品销售较好，22年9月芙万2.0（LED）/芙万SLIM（增配）销额占比居于前两名（18.0%/13.5%），主要系这两款产品的价格带位于2800-3200元，受到追觅热销机型H12（单价2700元左右）的冲击有限，相比之下单价4900元的芙万3.0（LCD）销售额占比已经下行至8.5%（6月为19.2%）。 销售费用大幅增加，3Q22净利率同比下滑5.2pcts。1-3Q22公司毛利率49.7%，同比YoY+0.3pcts，其中3Q22毛利率47.2%，同比YoY-0.8pcts，第三季度毛利率下滑主要系扫地机产品均价下降。3Q22销售费用率YoY+6.7pcts，营销费用大幅提升主要系扫地机竞争加剧以及销量持续低迷；研发费用率5.7%（YoY+1.3pcts），公司保持研发高投入；管理费用率4.8%（YoY+0.4pcts），主要系股权激励支付费用增加。1-3Q22归母净利率11.1%（YoY-5.1pcts），其中3Q22归母净利率7.4%（YoY-9.2pcts）,净利率大幅下滑主因费用刚性+基数较高。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产45.1亿元，占总资产比例达37.6%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复削弱居民消费能力，以及扫地/洗地机市场竞争趋于激烈（费用投入可能更为刚性），下调公司2022-2024年净利润至15.6/16.9/19.5亿元（较前次预测下调26%/28%/29%），现价对应PE为23/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。
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（以下内容从光大证券《2022年三季报业绩点评：品类竞争加剧，单季净利率明显下滑》研报附件原文摘录）科沃斯(603486) 事件：公司发布2022年三季报：1-3Q22实现营业收入101.3亿元，YoY+23%；归母净利润11.2亿元，YoY-16%；扣非净利润11.1亿元，YoY-9%。其中3Q22公司实现营业收入33.0亿元，YoY+14%；归母净利润2.5亿元，YoY-49%；扣非净利润2.7亿元，YoY-34%。 点评： 品类竞争加剧，降价策略引领行业。前三季度公司收入同比+23%，两大品类的驱动力分化，其中扫地机品牌“价升量降”，而洗地机品牌“价平量升”。根据奥维云网，1-3Q22科沃斯扫地机线上零售量、零售额同比-40%/-11%（均价同比+48%），其中3Q22科沃斯扫地机线上零售量、零售额同比-36%/-15%（均价同比+34%），Q3销售增长进一步承压主要系产品降价还未充分拉动销量。1-3Q22添可洗地机线上零售量、零售额同比+16%/+16%，其中3Q22添可洗地机线上零售量、零售额同比+20%/+7%，消费力疲弱+竞争加剧，洗地机价格也开始同比下探。具体来看，1）科沃斯品牌：8月起科沃斯带动扫地机行业价格下沉（9月品牌均价3599元，同比+25%，相比6月下降5%），9月科沃斯销量同比-18%。扫地机品牌竞争加剧，1-3Q22科沃斯品牌销售额占比38.6%（同比-5.1pcts），同期石头、追觅的份额有不同程度上升。2）添可品牌：参与者通过价格带下沉挤占龙头份额，22年9月添可品牌销售额占比47.7%（相较21年同期-17.7pcts），同期追觅、小米、米博的份额均有提升。内部结构来看，添可低配产品销售较好，22年9月芙万2.0（LED）/芙万SLIM（增配）销额占比居于前两名（18.0%/13.5%），主要系这两款产品的价格带位于2800-3200元，受到追觅热销机型H12（单价2700元左右）的冲击有限，相比之下单价4900元的芙万3.0（LCD）销售额占比已经下行至8.5%（6月为19.2%）。 销售费用大幅增加，3Q22净利率同比下滑5.2pcts。1-3Q22公司毛利率49.7%，同比YoY+0.3pcts，其中3Q22毛利率47.2%，同比YoY-0.8pcts，第三季度毛利率下滑主要系扫地机产品均价下降。3Q22销售费用率YoY+6.7pcts，营销费用大幅提升主要系扫地机竞争加剧以及销量持续低迷；研发费用率5.7%（YoY+1.3pcts），公司保持研发高投入；管理费用率4.8%（YoY+0.4pcts），主要系股权激励支付费用增加。1-3Q22归母净利率11.1%（YoY-5.1pcts），其中3Q22归母净利率7.4%（YoY-9.2pcts）,净利率大幅下滑主因费用刚性+基数较高。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产45.1亿元，占总资产比例达37.6%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复削弱居民消费能力，以及扫地/洗地机市场竞争趋于激烈（费用投入可能更为刚性），下调公司2022-2024年净利润至15.6/16.9/19.5亿元（较前次预测下调26%/28%/29%），现价对应PE为23/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。
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