东吴证券-新华保险-601336-2022年三季报点评：资负两端深度承压，全面下调盈利预测-221031

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（以下内容从东吴证券《2022年三季报点评：资负两端深度承压，全面下调盈利预测》研报附件原文摘录）
　　新华保险(601336) 　　投资要点 　　事件：新华保险披露 2022 年三季报，前三季度实现归母净利润 51.90 亿元，同比下降 56.6%（此前业绩预减下滑 60%~50%），利润大幅下降主要系：1.同期净利润高基数的情况下，前三季度权益市场大幅波动，公司投资收益+公允价值变动损益累计同比下降 29.2%；2.会计估计变更侵蚀累计税前利润合计 49.44 亿元，占比高达 145.3%。公司业绩表现略低于我们的预期。 　　首年业务持续承压，我们预计前三季度 NBV 同比下降逾五成。 前三季度公司实现总保费 1,377.92 亿元，同比增长 0.9%。公司称受疫情影响，行业传统业务艰难转型。 从保费构成来看： 1.前三季度长期险首年期交保费 157.15亿元，同比下降 14.6%（1Q22 至 3Q22 单季同比增速分别为-18.3%、-5.8%和-13.8%），其中十年期及以上期交同比大幅下降 55.3%，仅为 22.75 亿元；前三季度趸交保费 192.37 亿元，同比增长 15.1%（3Q22 单季增长 83.4%），支撑前三季度首年保费同比基本持平过渡；2.前三季度续期保费 989.89 亿元，同比增长 2.5%，发挥压舱石作用；3.前三季度短期险保费 38.51 亿元，同比下降 20.5%。我们预计前三季度 NBV 同比下降逾五成（1H22 下降48%），降幅未能收窄主要系健康险销售持续遇冷，高价值长期交业务低迷。 　　银保渠道依托趸交拉动新单贡献逾六成，个险表现乏善可陈。前三季度公司个险/银保长险首年保费增速分别为-35.1%/60.2% （对应 3Q22 单季增速为-33.1%/60.0%），前三季度个险/银保/团险新单贡献占比为 29.0%/65.1%/6.0%（对应 3Q22 单季贡献分别为 35.9%/56.4%/7.7%）。虽然公司持续从渠道和产品布局着力改善困境，例如：开展“优计划”；对各分公司提出“三超二”；9 月推出司庆新产品“多倍新守护”系列，但是整体成效乏善可陈，主要系队伍质量基础仍有待夯实，各渠道定位有待深化。 　　9 月末董事会选举李全先生为公司第七届董事会董事长，同意聘任张泓先生为公司总裁。2022 年 6 月公司股东大会通过《公司“十四五”发展规划纲要》，推动“一舰三擎提速远航”，即聚焦深耕寿险主航道，着力推动养老产业、发展健康产业、做强做稳资产管理业务三方面，从中确定营销能力、康养产业和科技赋能作为三项重点工程，关注领导班子推动执行力。 　　权益市场波动拖累净利润，期末归母净资产较年初下滑 7.8%。 前三季度沪深 300 下跌 23.0%，公司累计投资收益+公允价值变动损益同比下降 29.2%，年化总投资收益率为 3.7%，同比下降 2.7 个 pct.。期末归母净资产较年初下滑 7.8%，较中报下滑 4.3%，主要系前三季度累计可供出售金融资产公允价值变动亏损达 255.29 亿元（1H22 亏损 137.16 亿元），我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为 1.47%（1H22：3.0%），是当期报表的主要拖累。 　　盈利预测与投资评级：由于三季度投资收益大幅下滑且权益市场表现低迷，我们下调盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润分别为 83、125、137 亿元（原预测为： 96、 131 和 153 亿元），同比增速为-44.8%、 51.8%和 9.4%，对应下调 EV增速至 2.1%、8.6%和 8.4%；截至 2022 年 10 月 28 日，公司股价对应 2022-24年 PEV 为 0.28、0.26 和 0.24 倍，考虑到估值价比，继续维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情持续蔓延拖累资产负债两端，领导班子执行推动力低于预期