浙商证券-中际联合-605305-中际联合点评报告：三季度业绩环比改善，将受益海上风电高景气-221031

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（以下内容从浙商证券《中际联合点评报告：三季度业绩环比改善，将受益海上风电高景气》研报附件原文摘录）
　　中际联合(605305) 　　事件：10月28日晚间，公司发布2022年第三季度报告 　　三季度业绩环比改善，2022Q3净利润0.45亿元，环比增长4.7% 　　2022年前三季度实现营收5.6亿元，同比减少10%；归母净利润1.3亿元，同比减少26.9%。2022Q3单季度实现营收2亿元，同比减少15.8%，环比增长9.9%；归母净利润0.45亿元，同比减少21.4%，环比增长4.7%。收入及利润同比减少主要系疫情扰动及产业链部分零部件环节紧张，导致风电装机量不及预期所致。 　　2022Q3毛利率、净利率同比下滑7.36、5.41pct，盈利能力承压 　　盈利能力来看，2022年前三季度销售毛利率、净利率分别43%、23.49%，剔除会计准则影响，同比下滑7.36、5.41pct。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别41.25%、22.42%，环比下滑0.85、1.11pct。公司盈利能力下滑主要系1）收入端：竞争加剧，产品价格下降；2）成本端：公司基于长期发展考虑加大人力资方面投入，薪酬支出显著增加。费用端来看，2022Q3期间费用率21.3%，同比提升1.53pct，主要系销售费用率、管理费用率及研发费用率上升所致。其中，销售费用率12.3%，同比提升3.01pct；研发费用率7.9%，同比提升1.7pct，主要系加大对销售、研发人才招聘力度所致；管理费用率7.5%，同比提升2.4pct。 　　公司作为风电高空作业设备龙头，有望受益国内海上风电高景气度 　　根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025年新增装机CAGR=17%；海上风电平均12GW，2022-2025年新增装机CAGR=44%，增速较高。根据各省市“十四五”海上风电规划，截止至2022-10-30，十四五期间海上风电新增装机规划接近200GW，大超预期。海上风电场环境恶劣，塔筒升降机成为海风场景必备产品，公司基于十余年在海上场景的经验，产品市占率较高，未来公司有望持续受益国内海上风电高景气度。 　　展望未来，2022年风电新增招标超预期，为2023年新增装机量奠定基础 　　短期来看，公司产品主要应用于风场建设后期，与风电新增吊装相关性高。根据金风科技的数据统计，2022年1-9月国内公开市场新增招标76.3GW，同比增长82.1%。预计全年风机招标有望达到80-100GW，创历史新高，为2023年风电新增装机量奠定基础，公司有望受益于2023年风电新增装机量高增。长期来看，我们持续看好公司在海外市场、风电后运维市场以及其他领域拓展，未来有望成为公司新增长点。 　　盈利预测 　　预计公司实现归母净利润分别为2、2.6、3.3亿元，分别同比下滑15%、同比增长35%、26%，现价对应P/E28、21、17X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）海外扩展不及预期；2）原材料价格大幅上涨。