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山煤国际(600546) Q3 煤炭售价维持高位， 业绩有望持续释放 公司发布三季报， 2022 年前三季度实现营收 356.3 亿元，同比+16.8%， 归母净利润润 53.9 亿元，同比+207.4%，扣非净利润 55.0 亿元，同比+207.4%。 其中Q3 实现归母净利润 18.5 亿元，环比-1.9%；扣非净利润 19.0 亿元，环比-0.8%。公司前三季度煤炭售价稳步提高，盈利同比大增，考虑到公司煤炭价格维持高位，全年业绩有望持续释放，我们适当上调盈利预测， 预计 2022-2024 年实现归母净利润 65.9/69.1/71.4（前值 63.7/66.8/69.0） 亿元，同比增长 33.5%/4.8%/3.3%； EPS分别为 3.33/3.49/3.60 元；对应当前股价 PE 为 4.7/4.5/4.4 倍。 维持“买入”评级。 前三季度煤炭业务盈利高增， Q3 毛利环比增长 前三季度： 2022 年前三季度公司实现原煤产量/商品煤销量 3105 / 3970 万吨， 同比+5.7%/-24.3%，吨煤售价/成本 891/505 元，同比+55.9%/+21.9%，吨煤毛利 386元，同比+145.5%，前三季度公司贸易煤减少， 商品煤销量下降，同时，煤炭价格上涨致吨煤毛利同比大增，公司煤炭业务盈利高增。 Q3 单季度： 2022Q3 公司实现原煤产量/商品煤销量 1085 / 1595 万吨，环比-2.0%/+37.7%，吨煤售价/成本901/548 元，环比+1.3%/+20.8%，吨煤毛利 353 元，环比-19.0%， 公司 Q1/Q2/Q3吨煤售价分别为 878/890/901 元，煤炭售价稳中有升， Q3 贸易煤销量大增致吨煤成本及毛利环比下滑。从自产煤看， Q3 煤炭生产毛利 54.8 亿元，环比+14.3%，假设自产煤产量等于销量，则 Q3 自产煤吨煤毛利 505 元，环比+16.5%， 自产煤成本下降或致毛利增加。 长协价格提升，公司高分红有望持续 长协价格提升： 2022 年 10 月 31 日，全国煤炭交易中心发布数据， 根据“基准价+浮动价”机制， 2022 年 11 月 5500K 下水动力煤中长期合同价格 728 元/吨，相比 Q3 的 719 元/吨上涨 9 元/吨。 同时，发改委印发《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》的通知，长协基准价和计算公式不变。预计各地电煤年度长协价格区间不变， 秦皇岛港为 570-770 元/吨， 山西产地为 370-570 元/吨， 电煤现货价格上限也不变， 秦皇岛港为 1155 元/吨，山西产地为 855 元/吨。 高盈利下分红有望提升： 公司年中每 10 股派发现金股利 4.5 元（含税），合计派发现金股利 8.9 亿元，年中分红比例 25.2%。 2021 年，公司年度分配方案为每 10 股派发现金股利 15.67 元（含税）， 共计 31.1 亿元， 分红比例高达 62.9%。前三季度公司盈利高增长，在无大额资本开支下，公司全年分红比例仍有提升预期。 风险提示： 经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险； 煤炭产销量不及预期。
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（以下内容从开源证券《公司三季报点评报告：Q3煤炭售价维持高位，业绩有望持续释放》研报附件原文摘录）山煤国际(600546) Q3 煤炭售价维持高位， 业绩有望持续释放 公司发布三季报， 2022 年前三季度实现营收 356.3 亿元，同比+16.8%， 归母净利润润 53.9 亿元，同比+207.4%，扣非净利润 55.0 亿元，同比+207.4%。 其中Q3 实现归母净利润 18.5 亿元，环比-1.9%；扣非净利润 19.0 亿元，环比-0.8%。公司前三季度煤炭售价稳步提高，盈利同比大增，考虑到公司煤炭价格维持高位，全年业绩有望持续释放，我们适当上调盈利预测， 预计 2022-2024 年实现归母净利润 65.9/69.1/71.4（前值 63.7/66.8/69.0） 亿元，同比增长 33.5%/4.8%/3.3%； EPS分别为 3.33/3.49/3.60 元；对应当前股价 PE 为 4.7/4.5/4.4 倍。 维持“买入”评级。 前三季度煤炭业务盈利高增， Q3 毛利环比增长 前三季度： 2022 年前三季度公司实现原煤产量/商品煤销量 3105 / 3970 万吨， 同比+5.7%/-24.3%，吨煤售价/成本 891/505 元，同比+55.9%/+21.9%，吨煤毛利 386元，同比+145.5%，前三季度公司贸易煤减少， 商品煤销量下降，同时，煤炭价格上涨致吨煤毛利同比大增，公司煤炭业务盈利高增。 Q3 单季度： 2022Q3 公司实现原煤产量/商品煤销量 1085 / 1595 万吨，环比-2.0%/+37.7%，吨煤售价/成本901/548 元，环比+1.3%/+20.8%，吨煤毛利 353 元，环比-19.0%， 公司 Q1/Q2/Q3吨煤售价分别为 878/890/901 元，煤炭售价稳中有升， Q3 贸易煤销量大增致吨煤成本及毛利环比下滑。从自产煤看， Q3 煤炭生产毛利 54.8 亿元，环比+14.3%，假设自产煤产量等于销量，则 Q3 自产煤吨煤毛利 505 元，环比+16.5%， 自产煤成本下降或致毛利增加。 长协价格提升，公司高分红有望持续 长协价格提升： 2022 年 10 月 31 日，全国煤炭交易中心发布数据， 根据“基准价+浮动价”机制， 2022 年 11 月 5500K 下水动力煤中长期合同价格 728 元/吨，相比 Q3 的 719 元/吨上涨 9 元/吨。 同时，发改委印发《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》的通知，长协基准价和计算公式不变。预计各地电煤年度长协价格区间不变， 秦皇岛港为 570-770 元/吨， 山西产地为 370-570 元/吨， 电煤现货价格上限也不变， 秦皇岛港为 1155 元/吨，山西产地为 855 元/吨。 高盈利下分红有望提升： 公司年中每 10 股派发现金股利 4.5 元（含税），合计派发现金股利 8.9 亿元，年中分红比例 25.2%。 2021 年，公司年度分配方案为每 10 股派发现金股利 15.67 元（含税）， 共计 31.1 亿元， 分红比例高达 62.9%。前三季度公司盈利高增长，在无大额资本开支下，公司全年分红比例仍有提升预期。 风险提示： 经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险； 煤炭产销量不及预期。
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