中银证券-互联网行业事件点评：三七互娱：出海表现稳健，产品储备丰富-221031

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（以下内容从中银证券《互联网行业事件点评：三七互娱：出海表现稳健，产品储备丰富》研报附件原文摘录）
　　三七互娱（002555.SZ）发布2022年前三季度业绩，前三季度营收为116.8亿元，同比-3.57%；归母净利润22.6亿元，同比+31.11%。22Q3营业收入35.9亿元，同比-21.56%；归母净利润5.6亿元，同比-35.26%。22Q3三七互娱国内存量产品流水自然下滑，去年同期基数较高，且重磅新游上线数量较少；海外产品表现稳健，获版号产品储备较多。建议持续关注。 　　主要业绩点评及展望 　　22Q3重磅新游较少，存量游戏流水自然下滑。22H1公司主要产品逐步进入回报期，贡献较多业绩增量。22Q3新游《小小蚁国》上线，根据七麦数据，该游戏目前基本稳定在iOS畅销榜70位左右。由于版号等相关因素影响，Q3公司上线重磅游戏同比减少，总体新游贡献的业绩增量随之减少；同时存量产品《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等由于生命周期原因，流水相比去年同期上线初期的高基数均自然下滑。 　　出海业务龙头地位稳固，海外主要产品流水稳健。根据SensorTower，三七互娱在9月中国手游发行商全球收入榜中保持第四位，仅次于腾讯、网易、米哈游；公司境外产品《Puzzles&Survival》流水表现稳健，根据Data.ai，该游戏在美国、日本市场iOS畅销榜中基本保持前十五名，多次进入前十；在Sensor Tower9月中国出海手游收入排行榜中，《Puzzles&Survival》超越《PUBG MOBILE》来到第二名。 　　深耕优势类别游戏，大部分储备产品面向全球发行。公司产品储备中至少已有5款游戏获得版号，题材丰富，以MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营类为主。大部分自研储备产品计划全球发行，包括MMORPG类《代号古风》《代号魔幻M》《代号3D版WTB》，SLG类《霸业》《代号GOE》《代号G2》，卡牌类《代号D8》以及斗罗IP题材MMOARPG《代号斗罗MMO》等；代理/定制储备中全球发行的有《空之要塞：启航》（国内已上线）等，境内发行有《不朽觉醒》《梦想大航海》等。10月25日二次元卡牌游戏《空之要塞》在境内上线，据七麦数据，该游戏目前已来到iOS畅销榜15名。 　　毛利率小幅下滑，销售费用跟随产品周期回落。前三季度公司毛利率82.50%，同比-2.33ppts；销售/管理/研发费用率分别为52.96%/2.85%/6.29%，同比-7.09/+0.08/-1.89ppts。22Q3公司毛利率78.14%，同比-6.17ppts，销售/管理/研发费用率分别为51.45%/3.46%/6.64%，同比-2.95/0.98/-0.31ppts。由于代理游戏收入占比增加，游戏分成成本增加，公司毛利率同比缩减。销售费用同比下滑，主要因为去年同期《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏上线导致流量投放费用较高，此外，今年前三季度特别是22Q3上线重磅新游数量较少。 　　投资建议 　　我们认为，三七互娱优势品类自研实力已得到验证，运营发行能力在国内和海外均保持领先地位；后续产品储备题材丰富，获版号数量较多；多款产品计划全球发行，有望持续强化海外市场竞争力。建议持续关注。 　　主要风险 　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。