国盛证券-华熙生物-688363-经营韧性凸显，期待功能性护肤品表现-221030

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（以下内容从国盛证券《经营韧性凸显，期待功能性护肤品表现》研报附件原文摘录）
　　华熙生物(688363) 　　业绩稳健增长凸显韧性， Q3 营收/扣非净利同增 29%/34%。 2022 年前三季度公司实现营收 43.2 亿元(yoy+43.43%)，归母净利润 6.77 亿元(yoy+21.99%)，归母扣非净利 6.01 亿元(yoy+34.51%)。其中： 第三季度实现营收 13.85 亿元(yoy+28.76%)，归母净利 2.04 亿元(yoy+4.86%)，归母扣非净利 1.88 亿元(yoy+33.64%)，公司 2022Q3 非经收益为 1612 万元， (21Q3 为 5400 万元)，减少原因主要系收到政府补助较去年同期减少 5216 万元，毛利率同降 0.78pcts 至76.8%，销售费率同降 0.13pcts 至 46.40%， 归母扣非净利率同增 0.5pcts 至13.58%。截至三季度末，公司存货同增 51.95%至 10.78 亿元， 经营现金流同降79.67%至 1.16 亿元，主要系采购增加并支付 21 年相关税费及员工奖金。 　　功能性护肤品延续高增， 控费稳定盈利能力提升。 第三季度作为化妆品淡季公司仍维持高增，四大品牌齐头并进。 产品端，据魔镜及飞瓜 1-9 月线上数据跟踪，多个护肤单品销售体量过亿。 渠道端，夸迪及米蓓尔借助超头增势， 双十一期间在超头直播间表现亮眼，预售首日 GMV 预计超 5.7 亿+/0.7 亿+。 润百颜及 BM肌活主要侧重于日销，加大布局店铺自播。 1） 润百颜：淘系 GMV 约 5 亿（ yoy-31%），精华占比约 50%， 覆盖保湿/屏障调理/抗老/美白多赛道， 明星产品水润/屏障调理次抛分别占比 9%+，新品 HACE 次抛占比提升至 8%。 抖音 GMV 约3.1-3.4 亿； 2）夸迪：淘系 GMV 约 6 亿（ yoy+15%），精华占比约 72%， 深耕抗衰赛道， 明星产品战痘/焕颜次抛合计占 30%左右，新品熬夜面膜占比提升至12%。 抖音 GMV 约 2.3-2.6 亿； 3） BM 肌活：淘系 GMV 约 3 亿（ yoy+32%）。 　　糙米系列增长强势，大单品糙米水销售占比超 27%。抖音 GMV 约 3.8-4.1 亿； 4）米蓓尔：淘系 GMV 约 4 亿（ yoy+39%），明星单品乳液面膜/蓝绷带面膜/粉水占比分别为 26%/16%/5%， 抖音 GMV 约 1.8-2.0 亿。 随着大单品策略推进、多品牌数据资产积累及精细化运营能力提升，公司化妆品业务有望持续贡献优异业绩。 　　原料及医疗终端业务回暖， 逐步打开成长空间。 公司 2B 端业务受疫情影响相对较大但已呈现回暖态势， 其中： 1） 原料业务： 海内外业务均逐步恢复， 其中医药级/食品级 HA 表现突出，为其余业务贡献优质现金流支撑。 2） 医疗终端业务： 整体费用控制良好， 骨科产品增速亮眼； 医美业务产线逐步清晰，优势品类微交联产品增势良好有望逐步打开发展前景， 前瞻性布局合成生物持续突破， 多个项目陆续进入中转阶段，其中化妆品级胶原蛋白预计率先实现量产。此外， 前期收购益而康稳步推进融合进程， 后续胶原蛋白品线有望成为全新增长曲线。 　　盈利预测与投资建议。 公司立足生物活性物研产，四位一体串联透明质酸全产业链，功能性护肤品品牌力持续沉淀。基于三季报表现，我们调整预测公司 2022-2024 年实现营收 69.0/91.3/117.5 亿元，归母净利 10.1/13.3/16.9 亿元， 当前市值 544 亿元， 对应 PE 为 54 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧，疫情反复影响，新品推广不及预期