东方证券-水井坊-600779-典藏实现高成长，天号陈丰富产品体系-221031

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（以下内容从东方证券《典藏实现高成长，天号陈丰富产品体系》研报附件原文摘录）
　　水井坊(600779) 　　公司公布2022年三季报，1-9月实现营收37.71亿元（yoy+10.2%），归母净利润10.55亿元（yoy+5.5%）；22Q3实现营收16.97亿元（yoy+7.0%），归母净利润6.85亿元（yoy+10.0%），与业绩预告一致。 　　高端产品成长引领量价齐升，合同负债巩固增长基础。公司Q3收入增速对比Q2有所放缓，主要因疫情反复以及河南酱酒去库存对浓香白酒造成一定冲击等。量价拆分，公司前三季度销量、吨价分别同比+3.8%、+5.1%；22Q3，公司销量、吨价分别同比+1.5%、+4.8%，量价齐升。分产品，前三季度，公司高档酒实现收入36.40亿元（yoy+8.9%），其中典藏及以上产品同比增长超过60%；中档酒实现收入0.91亿元（yoy+16.3%）。22Q3，公司高档酒、中档酒收入分别同比+6.1%、+21.2%。截至22Q3末，公司国内经销商数量为44家，环比22Q3末增加1家，公司以大商为核心进行渠道拓展。截至22Q3末，公司合同负债为9.76亿元，同比、环比分别增长12.1%、13.9%，助力后续业绩增长。 　　Q3毛利率和费用率同降，盈利边际提升。22年前三季度，公司毛利率为84.65%（yoy-0.46pct），销售费用率为24.42%（yoy+1.36pct），管理费用率、营业税金及附加占比同比+0.12pct、+0.79pct；22Q3，公司毛利率为84.44%（yoy-1.32pct），销售费用率同比+0.27pct，管理费用率同比-1.06%，预计收入增长摊薄费用率；营业税金及附加占比同比-0.30pct。综合，22前三季度、22Q3公司净利率分别为27.98%（yoy-1.24pct）、40.38%（yoy+1.10pct），盈利边际有所提升。 　　布局中端价位带丰富产品体系，增加市场投入有望进一步提升品牌力。公司布局200元价位的天号陈，完善产品矩阵，增加业绩增长点。典藏经市场整顿，当前成交价较一年前上升约70元/瓶，发展良性；新井台因疫情干扰进度不及预期，预计旧版库存消化将带领新版逐渐放量。前三季度，公司加大消费者培育投入，通过赞助WTT成都世乒赛、酒瓶扫码等活动助力多门店动销同比增长，有望提升品牌力。 　　盈利预测与投资建议 　　维持预测公司22-24年每股收益分别为2.65、3.23和3.80元。结合可比公司，给予22年33倍PE估值，对应目标价87.45元，维持买入评级。 　　风险提示 　　产品价格波动风险、消费需求不及预期风险、食品安全事件风险。