国盛证券-石头科技-688169-内销亮眼，销售费率提升致盈利能力短期承压-221030

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（以下内容从国盛证券《内销亮眼，销售费率提升致盈利能力短期承压》研报附件原文摘录）
　　石头科技(688169) 　　事件：石头科技发布2022年三季报。公司22Q1~Q3实现营收43.92亿元，同增14.78%；归母净利8.55亿元，同降15.85%；扣非归母净利8.58亿元，同降3.93%。其中，22Q3单季营收14.69亿元，同降0.65%；归母净利2.38亿元，同降34.54%；扣非归母净利2.70亿元，同降15.29%。 　　内销亮眼，外销下滑。今年来看，国内外宏观消费环境疲软影响公司收入端表现。1）内销：公司于3月底陆续发布高端旗舰全能基站扫地机G10S系列、自集尘T8系列等新品，其中高端产品G10S系列预售后快速放量。据奥维云网，Q3石头线上销额保持高增（约51.9%），远高于同期行业线上-7.3%增速水平。考虑到公司渠道结构多元化，我们测算内销单季收入增速或高于50%（奥维云网口径，为石头Q3线上增速）。2）外销：欧洲受俄乌战争&高通胀影响，消费行业收入整体下滑。公司产品定位中高端且仍处扩张期，预计表现好于行业，但仍受一定冲击。美国地区销售表现预计好于欧洲。我们测算公司单季外销整体有所下滑。 　　加大销售费用投入，费率端提升盈利能力短期承压。 　　毛利率：22Q3公司毛利率同比提升0.65pct至49.16%。 　　费用率：22Q3公司销售/管理/研发/财务费率为19.6%/2.6%/8.1%/-2.6%，同比+4.6pct/+0.5pct/+0.5pct/-1.6pct。其中，销售费率大幅提升主要系公司增加广告&市场投入，同时国内外市场进一步拓展，销售费用增加。绝对规模看，Q3销售费用2.87亿元，同增29.7%。财务费率降低主要系人民币汇率贬值后带来汇兑损益。 　　净利率：综合来看，公司22Q2实现净利率16.23%，同比减少8.41pct。 　　2022年股票激励计划考核目标以营收为主。公司一季报后同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名公司高管及核心管理人员，认购价格为50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以21年营收为基数，22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25CAGR约4%）。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为11.8/13.8/15.8亿元，同比增速为-15.8%/16.8%/14.5%，维持“增持”投资评级。 　　风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化