天风证券-三棵树-603737-Q3零售端延续高增长，盈利弹性开始显现-221031

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（以下内容从天风证券《Q3零售端延续高增长，盈利弹性开始显现》研报附件原文摘录）
　　三棵树(603737) 　　22年前三季度公司实现归母净利润3.01亿元，同比大幅提升370% 　　公司发布22年三季报，公司22年前三季度实现营业收入79.47亿元，同比+0.5%，归母净利润3.01亿元，同比+369.7%，扣非归母净利润2.14亿元（去年同期-0.61亿元）。单季度看，公司22Q3实现营收32.40亿元，同比+0.5%，归母净利润2.05亿元（去年同期-0.49亿元），扣非归母净利润2.06亿元（去年同期-0.73亿元）。 　　Q3家装墙面漆业务增长显著，渠道结构不断优化 　　分业务看，22Q3公司家装墙面漆/工程墙面漆分别实现收入7.53/12.83亿元，同比+15.3%/-3.4%，环比+20.5/+7.4%，其中单季度销量分别为13.2/28.6万吨，同比分别+24%/-9%，环比Q2分别+41%/+9%，销售情况环比明显回暖，公司前三季度家装墙面漆销售收入占墙面漆收入比重已达38%。价格方面，Q3公司家装/工程墙面漆销售价格同比分别-7%/+6%，环比Q2分别-14%/-1.3%，主要系产品结构变化影响。防水业务方面，公司Q3单季度防水卷材收入2.67亿元，同比下滑19%，主要因需求不佳导致销量下滑，Q3销售防水卷材1700万平，同比下滑14%，价格同比/环比小幅下滑6%/4%。 　　Q3毛利率继续提升，回款能力持续增强 　　22Q3公司毛利率为30.56%，同比提升3.81pct，环比22Q2提升1.93pct，主要受益于原材料价格下降，22Q3乳液/钛白粉/颜填料/助剂采购均价分别同比下降14.05/16.03/10.22/8.02%，但沥青价格同比上涨36%，预计防水卷材毛利率仍然承压；22Q3公司期间费用率为19.5%，同比下降1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-1.3/-0.3/-0.1/+0.6pct；公司三季度计提信用减值损失9361万元，环比增加2783万元。22Q3公司经营性现金流净额3.84亿元，相较于去年同期的-1.86亿元有较大改善，Q3收现比98%，同比/环比提升4/7pct，回款能力持续增强。 　　看好公司23年盈利弹性，维持“买入”评级 　　我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率，同时原材料价格回落和C端放量亦有望带动毛利率持续上行，中长期仍具备较好的成长基础，2023年盈利端有望展现高弹性。由于地产基本面较为低迷，影响公司收入，我们下调22-24年归母净利润至5.8/9.5/13.4亿元（前值7.5/10.5/15亿元），对应56/34/24倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示：地产政策收紧超预期，原材料价格上涨超预期，产能投放进度不及预期。