民生证券-天康生物-002100-2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，后周期业务共振向上-221030

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（以下内容从民生证券《2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，后周期业务共振向上》研报附件原文摘录）
　　天康生物(002100) 　　事件概述： 2022 年 10 月 27 日公司发布三季报， 前三季度实现营业收入128.86 亿元，同比+ 4.5%；归母净利润 2.58 亿元，同比+233.8%。其中， Q3实现营业收入 48.77 亿元，同比+10.5%，环比+5.6%；归母净利润 3.55 亿元，同比+181.9%，环比+1375.1%。 　　养殖成本持续改善， Q3 大幅扭亏为盈。 Q3 公司共出栏生猪 57.4 万头，同比+19.1%， 实现销售收入 12.5 亿元，同比+63.2%。扣除仔猪、种猪后销售均价 21.5 元/公斤，同比+71.4%；出栏均重为 120.4 公斤。 根据上半年公司完全成本数据， 我们预估 Q3 完全成本为 17.4 元/公斤， 考虑到公司生猪出栏中包含部分仔猪， 整体出栏均重将有所下降， 故测算公司养殖端最终盈利 2.6~2.8 亿元，头均盈利超 470 元。 随着甘肃、河南两地产能利率用逐步提高， 养殖费用将进一步摊薄。 同时公司积极进行产能扩张，截至二季度末能繁母猪存栏 13 万头，计划年底逐步增加至 15 万头，并视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局， 我们预计公司 2022、 2023 年生猪出栏量可实现 220、 350 万头。 　　动保子公司引入战投，接轨市场化发展。 2022 年 9 月，公司通过增资扩股方式同步引入外部战略投资者股东、员工持股和国有资本股东，对子公司天康制药（苏州）进行混合所有制及员工持股改革，完成后公司持有天康制药（苏州）58.9%的股权，仍然是其控股股东。 本次混合所有制及员工持股改革，将进一步完善天康制药治理结构，有力支撑公司生物制药业务的发展，提升生物制药板块的综合实力及市场影响力。 　　现金储备充裕，有利养殖版图进一步扩张。 截至 2022Q3 公司资产负债率为49.1%， 同比-5.7PCT；速动比率为 1.4，均优于行业平均水平。 此外， Q3 公司吸收少数股东投资收到的现金增加 16.6 亿元，取得借款收到的现金增加 36.9 亿元，偿还债务后公司三季度货币资金达到 59.2 亿元，同比+96.7%。 营业收入及盈利能力的增长， 以及流动资产的明显上升， 助力公司资产结构进一步优化，偿债能力领先于行业，充足的现金储备也为公司业务规模不断扩大提供了有力支撑。 　　投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.88、 15.96、 21.41亿元，对应 EPS 为 0.51、 1.18 和 1.58 元， 考虑公司具备较强成长性， 随着猪价维持合理区间运行， 生猪养殖与后期业务将同时发力， 维持“推荐”评级。 　　风险提示： 生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险