开源证券-华鲁恒升-600426-公司信息更新报告：DMF等产品价差回落底部，未来业绩或逐季回升-221031

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（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：DMF等产品价差回落底部，未来业绩或逐季回升》研报附件原文摘录）
　　华鲁恒升(600426) 　　需求弱势下产品价差全面回落，未来新产能将逐步释放， 维持“买入”评级 　　根据公司三季报， 2022 年 Q3 公司实现营收 64.75 亿元，同比-2.22%；实现归母净利 10.25 亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。 2022 年 Q3， 受国内疫情多点散发， 房地产、消费等宏观经济需求承压，叠加 Q3 为传统化工淡季、原材料维持高位， 主要化工品价差缩窄至历史低位，大幅拖累公司业绩。 我们下调公司2022-2023 年盈利预测，考虑到公司德州、荆州双基地未来新增产能较多， 上调2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 65.70（-13.04）、 71.36（-14.65）、102.35（+13.89） 亿元，对应 EPS 分别为 3.09（-0.62）、 3.36（-0.69）、 4.82（+0.65）元，当前股价对应 PE 分别为 8.5、 7.8、 5.4 倍， 维持公司“买入”评级。 　　2022 年 Q3 以来， 公司多数产品价差跌至历史底部， 业绩底部迹象明显 　　2022 年 Q3 公司原料煤不含税采购价格为 805-1,270 元/吨，公司成本压力较大。2022 年 Q3 以来， 需求不振下产品价差持续下滑。 根据 Wind、 百川盈孚数据，截至 10 月 30 日， 公司各产品价差及 2016 年以来所处分位值分别为：尿素45(48%)、 醋酸 2,075(21%)、 DMF 1,792(18%)、 辛醇 3,918(30%)、 己二酸4,540(42%)、 己内酰胺 5,911(20%)。 当前公司多数产品价差绝对值已然较低， 部分高成本产能已陷入亏损， 持续亏损下这些行业的开工率或继续下降，寻求供需再平衡，价差有望修复。公司作为低成本的龙头，有望充分受益于未来价差修复。 　　随着公司德州、荆州双基地产能逐渐释放， 2023 年公司业绩有望逐季回升 　　德州基地方面， 公司 60 万吨碳酸二甲酯项目、 3× 480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目等有望于 2023 年 H1 投产。荆州基地方面，园区气体动力平台一期项目以及合成气综合利用平台一期项目的 100 万吨尿素、 100 万吨醋酸、 15 万吨 DMF、15 万吨混甲胺等新产能有望于 2023 年 H2 投产。 随着公司新产能逐步释放， 2023年开始公司业绩有望逐季回升，待 2023 年 H2 荆州项目投产后，公司业绩有望环比、同比双转正。未来公司荆州基地预留土地规模较大，看好白马的长期成长。 　　风险提示： 宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期