中银证券-华熙生物-688363-多轮驱动差异化发展，Q3稳健增长-221031

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（以下内容从中银证券《多轮驱动差异化发展，Q3稳健增长》研报附件原文摘录）
　　华熙生物(688363) 　　公司于10月28日公布2022年三季报，2022年Q1-Q3收入43.20亿元，同增43.43%，归母净利润6.77亿元，同增21.99%，保持稳健增长。在疫情波动背景下，公司有望依托全产业链布局，持续扩宽产品矩阵，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　多品牌布局带动Q3营收稳健增长。Q3单季公司实现营收13.85亿元，同比增长28.76%，归母净利润同增4.86%至2.04亿元，扣非后净利润同比增长33.64%，在疫情对原料端和消费端的冲击下，公司仍保持稳健增长态势。从产业布局来看，原料业务方面公司掌握两类特有提取技术，已拥有770吨玻尿酸产能，海内外客户持续拓展。医疗领域，公司通过差异化产品矩阵实现“一站式”服务，骨科及医美产品覆盖面不断加大。功效性护肤品方面，四大品牌在差异化布局及大单品策略的带动下营收持续高增，同时持续推出新品以拓展产品矩阵，其中米蓓尔创新提出“乳敷法”概念，推出乳液面膜；肌活推出米散粉，切入美妆赛道。 　　营运能力稳健，现金流略有波动。Q3单季公司实现毛利率76.80%，同时公司控费能力较强，销售/管理/研发费用率分别为46.40%/7.07%/7.06%，盈利能力基本企稳。Q3单季净利率同降3.58pct至14.46%，系其他收益（与日常活动相关的政府补助）同降78.33%至0.14亿元所致。营运能力方面，期末存货周转天数245天，基本稳定，应付账款周转天数同增72天至155天，大幅改善。Q3单季经营活动净现金流-1.23亿元，系存货采购额增加。 　　多业务板块持续拓圈，期待Q4表现。公司通过研发和营销的组合打法夯实品牌竞争力，并且通过持续推出新品，进一步拓展产品矩阵和应用场景。同时公司将稳步扩展产能和拓宽海外市场，未来随东营佛思特厂区投产，规模优势进一步显现。医疗终端方面收购益而康，正式进军胶原蛋白市场。公司积极为双十一及Q4准备，据淘宝APP，公司四大品牌大单品预定数超100万套，为Q4营收增长带来动能，看好公司Q4表现。 　　估值 　　当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为2.1/2.8/3.5元，同比增长28%/34%/26%，市盈率分别为54/40/32倍，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　客户拓展不及预期、原料端产能释放不及预期、汇率波动风险。