东方证券-海澜之家-600398-疫情下体现龙头增长韧性，线下直营加速拓店-221030

文本预览：

《东方证券-海澜之家-600398-疫情下体现龙头增长韧性，线下直营加速拓店-221030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-海澜之家-600398-疫情下体现龙头增长韧性，线下直营加速拓店-221030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东方证券《疫情下体现龙头增长韧性，线下直营加速拓店》研报附件原文摘录）
　　海澜之家(600398) 　　核心观点 　　公司前三季度实现营业收入 136.8 亿元，同比下滑 3.4%，实现归母净利润 17.5 亿元，同比下滑 14.56%；单 Q3 看，公司实现营业收入和归母净利润 41.6 和 4.7 亿，分别同比增长 3.4%和 19.2%。 　　单 Q3 主品牌收入增速转正，童装表现强劲。1）主品牌：22Q3 海澜之家系列实现实现收入 29.4 亿元，同比增长 4.1%，毛利率为 40.2%，同比下滑 7.1pct。截至22Q3 公司直营/加盟门店数分别为 897/4,884 家，净开店数分别为 72/-9 家。2）其他品牌：22Q3 实现营业收入 5.1 亿元，同比增长 18.4%，其中童装品牌表现更为突出；毛利率同比提升 20.1pct 至 58.2%，我们预计主要是由于折扣力度较去年同期有所减小。3）圣凯诺：22Q3 实现营业收入 4.2 亿元，同比下滑 20.6%，毛利率同比下滑 4.7pct 至 45.7%，主要系开票节奏确认影响。 　　线上渠道增长较快，线下直营加速拓店。22Q3 公司线上渠道实现营业收入 7.67 亿元，同比增长 17.1%；线下渠道实现收入 31.06 亿元，同比下滑 0.8%。其中直营/经销及其他分别实现收入 7.3/27.2 亿元，同比分别增长 57.2%/-2.5%，其中直营渠道增速较快，主要系线下新开店（以购物中心为主）驱动。 　　公司控制费用得当，Q3 净利率同比提升。1）22Q3 公司毛利率为 42.0%，同比下滑 2.6pct；2）销售/管理/研发费用率分别为 17.6%/6.1%/1.2%，同比分别-1.8/-2.2/+0.8pct，公司严控费用投放。3）22Q3 公司归母净利率为 11.4%，同比提升1.5pct。4）存货：截至 22Q3，公司存货为 90.6 亿元，同比下降 2.1%，存货周转天数为 299.2 天，同比提升 15.9 天，存货周转略有放缓。 　　公司主品牌在逆境下保持稳健，单季度业绩增速转正，优于行业表现。渠道方面，公司持续改革优化，线下加大对购物中心布局，线上增长也保持良好态势；产品方面，公司加大功能性单品占比，品牌升级也在逐步推进中。此外，以 OVV 等为首的新品牌产品力得到市场积极反馈，未来将继续保持较快增长态势。 　　盈利预测与投资建议 　　根据三季报，我们微调盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.51、0.61 和 0.71 元（原 2022-2024 为 0.50、0.61 和 0.70 元），参考可比公司，维持2022 年 11 倍 PE 估值，对应目标价 5.61 元，维持“增持”评级。 　　风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱