民生证券-甬金股份-603995-2022年三季度报点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩，冷轧、钛合金项目未来可期-221030

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（以下内容从民生证券《2022年三季度报点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩，冷轧、钛合金项目未来可期》研报附件原文摘录）
　　甬金股份(603995) 　　事件概述： 10 月 28 日，公司发布 2022 年三季报： 2022 前三季度， 公司实现营收303.64 亿元，同比增长 35%；归母净利润 3.5 亿元，同比减少 19.7%；扣非归母净利 3.34亿元，同比减少 20.3%。 2022Q3，公司实现营收 93.89 亿元，同比增长 12.4%、环比减少 26.1%；归母净利润 0.48 亿元，同比减少 68.3%、环比减少 71.9%；扣非归母净利 0.4亿元，同比减少 72.6%、环比减少 76.8%。业绩不及预期。 　　 点评： 加工费下滑+价格下跌拖累业绩 　　① 量： 部分新项目投产（越南甬金、广东甬金二期等），前三季度产销量有所增长。 公司前三季度冷轧不锈钢板销量 179.21 万吨、同比+13.16%， 300 系冷轧不锈钢产品销量 159.00 万吨、同比+17.65%， 400 系冷轧不锈钢产品销量 20.21 万吨、同比-12.98%。单季度看， Q3 需求疲软，导致公司原有产能及新投产产能不能被市场消化，公司 Q3 产品销量环比-14.34%，其中 300 系产品销量环比-13.69%， 400 系产品销量环比-19.64%。 　　② 价： Q3 不锈钢行业景气度下滑，不锈钢价格指数环比-14.54%。 公司部分产品售价存在敞口，在大幅跌价过程中，前期采购的高价原材料库存加工成产成品出售时，有一定跌价损失。 　　③ 加工费： Q3 加工费下滑，毛利率环比下滑 0.82pct。 Q3 市场需求疲软，公司部分产品加工费下滑，导致公司 Q3 毛利率环比下滑 0.82pct，同比下滑 0.80pct，至 4.01%。 　　未来核心看点：冷轧、钛合金项目未来可期 　　① 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。 公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中， 7 月中旬公司发布公告将与青拓合作在江苏泰州布局 120 万吨宽幅冷轧产能，预计 2025 年公司冷轧不锈钢产量增长至 578.3 万吨， 2021-2025 年冷轧不锈钢产量CAGR 达到 28.41%，龙头地位将更加稳固。 　　② 定增计划募集 12 亿，保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。 公司定增预案计划募集 12 亿元，用于甘肃甬金（22 万吨产能）、广东甬金三期（35 万吨产能）项目建设，以保障未来冷轧产能有序释放。 　　③ 布局钛合金业务，未来有望成为公司第二增长级。 公司 10 月公告与龙佰集团及航宇科技共同建设投资 6 万吨钛合金项目，其中 1 期 1.5 万吨建设期 18 个月，钛合金下游需求空间广阔，未来有可能成为公司第二增长级。 　　投资建议： 公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩释放可期。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.22/9.49/13.63 亿元，对应2022 年 10 月 28 日收盘价 24.21 元， 2022-2024 年 PE 依次为 16/9/6 倍，维持公司“推荐”评级。 　　风险提示： 项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。