东亚前海证券-四维图新-002405-2022年三季报点评报告：利润短期承压，看好公司长期成长-221031

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（以下内容从东亚前海证券《2022年三季报点评报告：利润短期承压，看好公司长期成长》研报附件原文摘录）
　　四维图新(002405) 　　事件点评 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入20.78亿元，同比增长11.54%，归母净利润-0.59亿元，同比下滑41.32%。其中，Q3单季度实现营业收入7.10亿元，同比增长6.71%，归母净利润-0.24亿元，同比下滑272.02%。 　　收入增长稳健，股份支付费用拖累利润。收入端，公司2022前三季度公司实现营收20.78亿元，同比+11.54%，Q3单季度实现营收7.10亿元，同环比+6.71%/-4.83%，我们判断二季度国内多地疫情反复影响项目进展在三季度有所体现。利润端，公司2022前三季度实现归母净利润-0.6亿元，同比-41.32%，Q3单季度实现归母净利润-0.24亿元，同环比-272.02%/+48.89%；前三季度业绩亏损主要受到股份支付费用影响，扣除股权激励摊销费用0.9亿元后利润转正，实现归母净利润为0.3亿元。 　　公司不断加大研发投入，构筑核心竞争力。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.31%、13.45%、47.62%，分别同比增加1.03pct、1.13pct、1.02pct。其中，销售费用为1.31亿元，同比+33.35%，主要是由于人员相关费用的增加所致；管理费用同比+21.75%，主要受计提股权激励成本增加的影响；研发费用为9.89亿元，同比+13.98%，公司持续加大研发投入，研发占营收的比例长期维持在50%左右，其中Q3单季度研发费用为3.65亿元，同环比+22.25%/+15.8%，占营收的比例为51.41%。 　　现金流显著改善，存货、预付款预示在手订单充足。三季度末公司经营性净现金流0.56亿元，去年同期为-1.55亿元，同比显著改善，主要得益于销售回款的增加。三季度末公司存货6.24亿元，较年初增长69.46%，较二季度末增长36.54%，主要是本期合同履约成本、芯片在产品增加所致。三季度末公司预付款项1.77亿元，较年初增长103.28%，较二季度末增长27.33%，主要系公司对部分物料通过预付款方式增加备货所致。公司存货与预付款项大幅增长，侧面反映出公司在手订单充足，预计相关订单将在四季度到明年逐渐转化形成收入。 　　智芯、智驾业务持续发力，回购彰显信心。智芯方面，座舱SoC和车规级MCU持续放量，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货中，多数项目将于2023年量产；车载MCU市场整体目前仍供不应求，公司MCU已在多家汽车品牌中实现量产；公司预计新增产能Q4逐渐释放。智驾方面，公司6月获得某头部车企定点；8月斩获国内某头部新能源汽车B公司L2级ADAS软硬一体解决方案订单，预计将在2022年底-2024年底在数款车型上搭载，部分收入将在今年年底确认。此外，基于对未来发展前景的信心，公司持续回购股份。截至2022年9月末，公司累计回购近1000万股，成交总金额为1.24亿元，根据回购方案，公司拟回购金额为3亿元至5亿元，目前回购计划仍在进行中。 　　投资建议 　　公司定位“智能汽车大脑”，加速向智能出行科技公司转型，形成了“云-芯-驾-舱”全栈布局，看好公司长期成长潜力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38.88/53.38/77.48亿元，归母净利润分别为3.34/4.67/6.88亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.29元/股。对应2022年10月28日11.72元/股收盘价，PE分别为83.65/59.78/40.58倍，PS分别为7.18/5.23/3.60倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。