华安证券-太阳纸业-002078-底部盈利显韧性，林浆纸布局持续深化-221031

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（以下内容从华安证券《底部盈利显韧性，林浆纸布局持续深化》研报附件原文摘录）
　　太阳纸业(002078) 　　事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收296.40亿元，同比+24.99%；归母净利润22.68亿元，同比-18.07%；22Q3实现营收97.85亿元，同比+23.84%；归母净利润6.09亿元，同比+13.37%。 　　淡季叠加浆价高企、溶解浆转产，Q3盈利能力承压。公司前三季度毛利率/净利率分别15.83%/7.66%，同比分别-4.15/-4.05pct。22Q3毛利率14.5%，同比/环比分别+0.08/-4.38pct；净利率6.24%，同比/环比分别-0.58/-3.43pct。公司Q3盈利承压主因：1）高价浆影响在Q3逐渐体现，且Q3成品纸需求普遍疲软，成本传导有限，仅文化纸在旺季催化下提价表现较好。2）Q3起溶解浆价格小幅回落，同时受局部地区疫情影响，公司溶解浆生产及运输受阻，预计Q3有部分产能转产，溶解浆对盈利贡献减弱。 　　美废回落、浆价预期下行，Q4起利润率修复可期。22Q4起海外木浆新增产能陆续释放，供需缓解浆价存下行预期，浆纸系成本压力有望缓解。此外美废报价自22H2起出现明显回落，且老挝基地15wt本色化机浆预计将于23Q1投产，废纸系盈利能力有望改善。故在21Q4同期盈利低基数下，预计公司22Q4起盈利能力同比/环比均有望向上修复。 　　南宁一期项目启动，持续深化林浆纸一体化优势。公司于10月29日发布公告，广西南宁525万吨浆纸一体化项目中一期项目启动，包括220wt高档包装纸、50wt本色化学浆与15wt漂白化学木浆产线。公司持续深化林浆纸一体化布局，提升原料自给率巩固成本优势，为公司长期发展奠定基石。 　　投资建议。公司作为多元化浆纸龙头在成本高位下仍具备经营韧性，广西基地打开未来成长天花板。预计22-24年净利润分别27.33、31.57、35.13亿元（前值31.8/36.8/39.5亿元），同比分别-7.6%、+15.5%、+11.3%，对应PE分别为11.46X/9.92X/8.92X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧、疫情反复。