华西证券-上海沿浦-605128-系列报告五：收入同比高增 座椅骨架加速从1到N-221030

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（以下内容从华西证券《系列报告五：收入同比高增 座椅骨架加速从1到N》研报附件原文摘录）
　　上海沿浦(605128) 　　事件概述 　　公司发布2022年三季报：2022Q1-Q3实现营业收入7.45亿元，同比+33.4%，归母净利润0.36亿元，同比-24.5%，扣非归母净利润0.29亿元，同比-31.1%；其中2022Q3实现营业收入2.87亿元，同比+64.8%，环比+29.2%，归母净利润0.09亿元，同比-16.9%，环比-43.9%，扣非归母净利润0.08亿元，同比+8.3%，环比-32.5%。 　　分析判断: 　　收入明显加速利润短期承压 　　收入端：2022Q3营收2.9亿元，同比+33.4%，环比+29.2%，我们判断同环比显著增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产，预计收入有望加速增长。 　　毛利率：2022Q3毛利率为13.9%，同比-2.6pct，环比-4.2pct，我们判断毛利率同环比下滑主要受原材料涨价及扩产导致折旧摊销增大的影响，预计随着产能利用率提升叠加材料价格维持稳定，毛利率有望改善。 　　费用端：2022Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、5.2%、4.2%、0.0%，同比-0.2pct、-2.8pct、-1.6pct、+0.5pct，环比-0.1pct、-1.1pct、-0.3pct、+0.0pct，我们判断销管研费用同环比比下降主要受益于收入规模增大导致产能利用率提升，财务费用环比增加则主因可转债发行。 　　利润端：2022Q3扣非归母净利0.08亿元，同比+8.3%，环比-32.5%，业绩短期承压，我们认为公司当前正处于投入期，收入端明显加速彰显业务的顺利拓展，随着更多在手订单的逐步量产，业绩有望显著改善。 　　可转债获批汽车座椅骨架高增可期 　　公司获批发行可转债3.84亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值6.8-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值19.4-22.7亿元（2022-2027），我们预计22-24年合计贡献营收分别为2亿、7亿、10亿，对应营收占比分别为14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。 　　公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破华为金康、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），随着在手订单的逐步放量，汽车座椅骨架高增可期。 　　双维拓展打开中长期成长空间 　　客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 　　业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 　　投资建议 　　公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。维持盈利预测：预计公司22-24年营收为13.93/25.03/36.54亿元，归母净利润为1.01/2.08/3.32亿元，EPS为1.27/2.60/4.15元，对应2022年10月30日46.00元/股收盘价，PE分别36/18/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。