加入VIP免费下载浙商证券-鲁商发展-600223-鲁商发展2022年三季报点评报告：地产业务承压，静待转型-221028
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鲁商发展(600223) 投资要点 业绩概览： 22Q3 单季度亏损 3543 万元， 主要系个别地产项目利息费用化 地产业务短期承压，单季度出现亏损，期待后续环比改善。 1） 22Q3 单季度： 收入 36.9 亿元， 同增 62%，归母净利润-3543 万元，同比下降 118%，扣非归母净利润-2842 万元，同比下降 114%；房地产签约金额 56.1 亿元，同比下降 52%。 2）22Q1-Q3： 收入 85.3 亿元， 同增 34%，归母净利润 1.54 亿元，同比下降 69%，扣非归母净利润 1.61 亿元，同比下降 68%。 盈利能力： 健康地产本期结算项目毛利率较低，叠加利息费用化，盈利承压 1） 22Q3 盈利能力： 毛利率 19.8%， 同比降低 14.0pp； 净利率-0.5%，同比降低8.5pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.2%/2.3%/0.7%/2.19%，同比 -5.5pp/-0.9pp/-0.6pp/+2.1pp。 2） 22Q1-Q3 盈利能力： 毛利率 26.1%，同比降低 6.0pp； 净利率 2.2%，同比降低5.6pp； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.4%/2.6%/0.9%/2.5%，同比 -1.3pp/-1.3pp/-0.4pp/+2.49pp。 毛利率走低主要系： 健康地产本期结算项目毛利较低。 财务费用大幅提高系： 个别房地产地块规划调整致项目暂时停工，停工期间按照财务要求将利息进行费用化，致 Q1-Q3 利息费用高达 2.5 亿元， 同比增加 2.3 亿元。 其中单 Q3 利息费用1.1 亿元， 同比增加 1 亿元。 随着后续项目规划完成并开工后，预计财务费用会出现明显改善 生物医药板块：疫情影响、持股变化和净利率波动致福瑞达医药贡献盈利下降 福瑞达医药（医药、化妆品板块主体） 净利率同比有所下滑。 22Q1-Q3 福瑞达医药营收 18.6 亿元（同增 26%），归母净利润 1.25 亿元（ 同比下降 6%）； Q3 单季度营收 5.8 亿元（同增 9%），归母净利润 2000 万元（ 同比下降 48%）。 福瑞达医药贡献盈利下降主要系： 1）化妆品持股比例变化： 21 年 12 月化妆品业务子公司福瑞达生物引入腾讯、 网创作为战投，该公司持股比例变为控股82.42%； 2）盈利水平波动：化妆品电商流量成本较高，销售费用投入较高；2）因疫情影响，医药业务短期也略承压。 分板块： Q3 淡季化妆品增速平稳，医药受疫情影响暂时承压 化妆品板块： Q3 淡季收入同增 12%。化妆品毛利率 53.4%（同比下降 10.7pp）。Q1-Q3 毛利率 58.6%（同比下降 4.7pp）。 毛利率下滑主要系成本上行， 如济南新工厂投产后利用率仍处于爬坡期，预计未来会有所回升。 化妆品分品牌来看，瑷尔博士引领收入增长： 1） 22Q1-Q3： 瑷尔博士营收 7.5 亿元（同增 53%）， 颐莲营收 5.4 亿元（同增 26%）， 合计 14.3 亿元（同增 44%）。2） 22Q3： 瑷尔博士营收 2.2亿元（同增 18%）， 颐莲 1.5亿（ -3%），合计营收 4.2亿元（同增 12%）。 医药板块： 疫情影响暂时承压， Q3 环比有所改善。 22Q1-Q3 营收 3.4 亿元（同比下降 15%）； 22Q3 单季度营收 1.3 亿元（同比下降 0.1%）。 营收下滑主要系疫情影响， Q3 环比有所改善。 原料板块：收入端快速增长。 22Q1-Q3营收 2.3亿元， 同增 32%， Q3单季度营收7282 万元， 同增 32%。 盈利能力： 公司积极转型大健康产业， 化妆品业务多品牌持续推进。 考虑到地产转型和疫情影响，我们下调公司盈利预测， 预计2022-2024年收入分别为125.3、129.3、 130.3 亿元，增速分别为 1.4%、 3.1%、 0.8%；归母净利润分别为 1.7、3.0、 4.8 亿元，同比增速分别为-53%、 76%、 61%，对应 PE 为 39、 22、 14 倍，维持增持评级。 风险提示 疫情影响、化妆品行业竞争加剧、新品牌/产品推进不及预期、地产政策调整等
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（以下内容从浙商证券《鲁商发展2022年三季报点评报告：地产业务承压，静待转型》研报附件原文摘录）鲁商发展(600223) 投资要点 业绩概览： 22Q3 单季度亏损 3543 万元， 主要系个别地产项目利息费用化 地产业务短期承压，单季度出现亏损，期待后续环比改善。 1） 22Q3 单季度： 收入 36.9 亿元， 同增 62%，归母净利润-3543 万元，同比下降 118%，扣非归母净利润-2842 万元，同比下降 114%；房地产签约金额 56.1 亿元，同比下降 52%。 2）22Q1-Q3： 收入 85.3 亿元， 同增 34%，归母净利润 1.54 亿元，同比下降 69%，扣非归母净利润 1.61 亿元，同比下降 68%。 盈利能力： 健康地产本期结算项目毛利率较低，叠加利息费用化，盈利承压 1） 22Q3 盈利能力： 毛利率 19.8%， 同比降低 14.0pp； 净利率-0.5%，同比降低8.5pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.2%/2.3%/0.7%/2.19%，同比 -5.5pp/-0.9pp/-0.6pp/+2.1pp。 2） 22Q1-Q3 盈利能力： 毛利率 26.1%，同比降低 6.0pp； 净利率 2.2%，同比降低5.6pp； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.4%/2.6%/0.9%/2.5%，同比 -1.3pp/-1.3pp/-0.4pp/+2.49pp。 毛利率走低主要系： 健康地产本期结算项目毛利较低。 财务费用大幅提高系： 个别房地产地块规划调整致项目暂时停工，停工期间按照财务要求将利息进行费用化，致 Q1-Q3 利息费用高达 2.5 亿元， 同比增加 2.3 亿元。 其中单 Q3 利息费用1.1 亿元， 同比增加 1 亿元。 随着后续项目规划完成并开工后，预计财务费用会出现明显改善 生物医药板块：疫情影响、持股变化和净利率波动致福瑞达医药贡献盈利下降 福瑞达医药（医药、化妆品板块主体） 净利率同比有所下滑。 22Q1-Q3 福瑞达医药营收 18.6 亿元（同增 26%），归母净利润 1.25 亿元（ 同比下降 6%）； Q3 单季度营收 5.8 亿元（同增 9%），归母净利润 2000 万元（ 同比下降 48%）。 福瑞达医药贡献盈利下降主要系： 1）化妆品持股比例变化： 21 年 12 月化妆品业务子公司福瑞达生物引入腾讯、 网创作为战投，该公司持股比例变为控股82.42%； 2）盈利水平波动：化妆品电商流量成本较高，销售费用投入较高；2）因疫情影响，医药业务短期也略承压。 分板块： Q3 淡季化妆品增速平稳，医药受疫情影响暂时承压 化妆品板块： Q3 淡季收入同增 12%。化妆品毛利率 53.4%（同比下降 10.7pp）。Q1-Q3 毛利率 58.6%（同比下降 4.7pp）。 毛利率下滑主要系成本上行， 如济南新工厂投产后利用率仍处于爬坡期，预计未来会有所回升。 化妆品分品牌来看，瑷尔博士引领收入增长： 1） 22Q1-Q3： 瑷尔博士营收 7.5 亿元（同增 53%）， 颐莲营收 5.4 亿元（同增 26%）， 合计 14.3 亿元（同增 44%）。2） 22Q3： 瑷尔博士营收 2.2亿元（同增 18%）， 颐莲 1.5亿（ -3%），合计营收 4.2亿元（同增 12%）。 医药板块： 疫情影响暂时承压， Q3 环比有所改善。 22Q1-Q3 营收 3.4 亿元（同比下降 15%）； 22Q3 单季度营收 1.3 亿元（同比下降 0.1%）。 营收下滑主要系疫情影响， Q3 环比有所改善。 原料板块：收入端快速增长。 22Q1-Q3营收 2.3亿元， 同增 32%， Q3单季度营收7282 万元， 同增 32%。 盈利能力： 公司积极转型大健康产业， 化妆品业务多品牌持续推进。 考虑到地产转型和疫情影响，我们下调公司盈利预测， 预计2022-2024年收入分别为125.3、129.3、 130.3 亿元，增速分别为 1.4%、 3.1%、 0.8%；归母净利润分别为 1.7、3.0、 4.8 亿元，同比增速分别为-53%、 76%、 61%，对应 PE 为 39、 22、 14 倍，维持增持评级。 风险提示 疫情影响、化妆品行业竞争加剧、新品牌/产品推进不及预期、地产政策调整等
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