浙商证券-大北农-002385-大北农2022年三季报点评：生猪养殖扭亏为盈，转基因育种或率先突围-221029

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（以下内容从浙商证券《大北农2022年三季报点评：生猪养殖扭亏为盈，转基因育种或率先突围》研报附件原文摘录）
　　大北农(002385) 　　公司发布2022年三季报： 　　2022年前三季度，公司实现营业收入220.94亿元，同比下降5.75%，归母净利润亏损3.29亿元，同比下降405.94%，扣非净利润亏损4.02亿元，同比下降650.73%。单三季度实现营收87.01亿元，同比增长6.46%，归母净利润1.82亿元，同比增长146.48%，扣非净利润1.66亿元，同比增长141.53%。公司Q3实现扭亏为盈主要系生猪养殖业务释放利润，同时养殖行情好转带动饲料销售回暖所致。 　　Q3猪价高位震荡，养猪业务扭亏为盈 　　根据公告，三季度公司控股及参股公司累计出栏生猪102.1万头，同比减少20.5%，环比增长12%；前三季度累计出栏生猪300.4万头，同比增长1.9%。三季度生猪价格大幅上涨，根据公司销售月报，预计Q3商品肥猪销售均价约21.5元/公斤，环比Q2上涨近50%，受此影响，公司三季度生猪业务实现销售收入25.80亿元，同比增长25.7%，环比增长75.4%。根据三季度业绩推算，预计Q3公司商品肥猪头均盈利约380-400元，生猪养殖业务贡献利润约3.2-3.4亿，环比Q2大幅扭亏。四季度是传统猪肉消费旺季，或支撑猪价高位运行，预计Q4公司生猪养殖业务将持续贡献业绩增量。 　　Q3饲料销量回暖，产业布局加速 　　（1）Q3饲料需求回暖。三季度以来下游养殖行情好转，行业补栏和压栏增加，带动饲料需求有所回暖，根据公告，三季度公司累计销售饲料144万吨，剔除合并口径影响3万吨销量后，同比下降2%。其中猪饲料销量104万吨，环比Q2有明显回升。但受制于玉米、豆粕等原材料价格高企的影响，饲料业务盈利能力仍面临较大压力，三季度饲料销售毛利约7亿元，同比下降6.2%，预计Q3饲料板块贡献利润1.5-2亿元。我们认为四季度下游养殖端持续盈利，对产品涨价的接受度提升，为公司适当提高饲料产品售价、改善单吨盈利提供了空间。 　　（2）饲料产业布局加速。今年10月份，公司发布了非公开发行A股股票预案（修订稿），拟募集资金总额不超过19.43亿元，其中部分资金用于在广西钦州、新疆吉木萨尔、辽宁沈阳、云南保山、河北衡水等地建设6个饲料生产项目，有望进一步提升饲料业务的竞争力。 　　强化生物育种布局，有望率先受益转基因商业化。 　　公司紧抓转基因种业发展机遇，根据公告，公司2022年分别收购云南大天和广东鲜美种苗51%股权，强化种子业务竞争力并拓展种子品种，进一步深化生物育种布局。根据农业农村部资料可知，转基因生物安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10年左右的先发优势。目前，公司已获得12个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，且与其他种业公司存在较大合作空间，若转基因生物育种成功实现商业化，公司有望率先收获行业红利。 　　投资建议： 　　目前猪价仍在上行周期，公司生猪养殖业务有望持续增厚业绩，同时养殖端盈利有望进一步带动猪饲料放量。同时公司先发布局转基因生物育种，有望从种业变革中率先突围。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.18/16.69/22.71亿元，对应EPS分别为0.08/0.40/0.55元，对应PE分别为112.85/21.49/15.79倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策落地不及预期；饲料行业竞争加剧；生猪出栏不及预期。