加入VIP免费下载浙商证券-招商银行-600036-招商银行2022年三季报点评：息差有韧性，风险有压力-221029
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招商银行(600036) 投资要点 招商银行2022Q1-3息差和营收韧性好于预期，资产质量需继续观察。 数据概览 22Q1-3归母净利润同比+14.2%，增速环比22H1提升0.7pc；营收同比+5.3%，增速环比-0.8pc；ROE（年化）18.22%，同比+11bp；ROA（年化）1.50%，同比+6bp；22Q3末不良率0.95%，环比持平；拨备覆盖率环比+1.6pc至455.7%。 主要观点 1、营收韧性好于预期。22Q1-3归母净利润同比+14.2%，增速环比22H1提升0.7pc；营收同比+5.3%，增速环比下降0.8pc。主要驱动因素为信用成本下降，拖累因素包括规模、息差及费用因素。非息贡献基本持平。 具体来看：①信用成本下降。22Q1-3信用减值损失同比-11%，对净利润的正贡献从上半年的3.7%提升至6.8%。信用成本节约主要来自非信贷减值准备的大幅下降，而贷款减值同比+203%，需关注后续信用成本走势。②规模增长放缓。 22Q1-3生息资产规模+10.7%，环比22H1放缓0.4pc，主要受到有效需求不足、贷款投放放缓影响。③息差韧性较强。22Q3单季净息差（日均口径）环比Q2下降1bp至2.36%，好于预期，主要是生息资产收益率有所企稳。22Q1-3累计净息差（日均口径）环比22H1下行3bp至2.41%，对营收的负贡献从-2.7%扩大至-3.1%。④费用支出上升。22Q1-3招商银行成本收入比环比22H1上升1.8pc至29.6%，对净利润的负贡献从-0.3%扩大至-1.2%。 展望全年，预计招商银行可保持当前的营收和利润增速。主要受益于存款挂牌利率调整，净息差下行幅度有望收敛；拨备储备充足，能够支持当前利润增速。 2、贷款投放动能不足。表现为：①企业贷款负增长。22Q3末企业贷款余额环比22H1末下降0.4%，是自2020Q4开始的8个季度里，招商银行首次出现企业贷款负增长。②按揭需求未恢复。2022Q1、Q2、Q3按揭贷款单季度增速分别为0.7%、0.3%、0.4%，系有统计数据以来最低水平。资产投放动能不足，需持续观察新增业务方向，以及未来如何对价格与投放做适当平衡。 3、财富管理韧性较强。22Q3末AUM仍保持同比15%+的高增长，AUM单季度环比增长2.1%，符合市场大势。财富管理收入同比-13.1%，较22H1进一步下行5pc。背后因素：①资本市场继续承压、高风险信托产品持续压降等，导致非存款AUM增速继续放缓，高费率产品对财富管理收入的贡献度下降。值得关注的是，招行Q3单季度代理基金、理财的收入均已经止跌回升。②居民风险偏好下降，存款和理财稳定增长，对低风险类型产品增长形成支撑作用。 4、风险指标仍有压力。22Q3末不良率环比22H1末持平，关注率、逾期率、拨备覆盖率均不同程度走弱。压力主要来自地产领域。22Q3末对公房地产贷款不良率环比上升37bp至3.32%；个人按揭贷款不良+关注率环比上升11bp至1.01%，均处上升区间。地产风险继续暴露，资产质量需继续观察。 盈利预测与估值 预计招商银行2022-2024年归母净利润同比增长14.57%/14.59%/9.88%，对应BPS32.92/37.32/42.08元股。现价对应PB估值0.83/0.73/0.65倍。目标价37.32元/股（分红调整后），对应2022年PB1.13倍，现价空间37%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。
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（以下内容从浙商证券《招商银行2022年三季报点评：息差有韧性，风险有压力》研报附件原文摘录）招商银行(600036) 投资要点 招商银行2022Q1-3息差和营收韧性好于预期，资产质量需继续观察。 数据概览 22Q1-3归母净利润同比+14.2%，增速环比22H1提升0.7pc；营收同比+5.3%，增速环比-0.8pc；ROE（年化）18.22%，同比+11bp；ROA（年化）1.50%，同比+6bp；22Q3末不良率0.95%，环比持平；拨备覆盖率环比+1.6pc至455.7%。 主要观点 1、营收韧性好于预期。22Q1-3归母净利润同比+14.2%，增速环比22H1提升0.7pc；营收同比+5.3%，增速环比下降0.8pc。主要驱动因素为信用成本下降，拖累因素包括规模、息差及费用因素。非息贡献基本持平。 具体来看：①信用成本下降。22Q1-3信用减值损失同比-11%，对净利润的正贡献从上半年的3.7%提升至6.8%。信用成本节约主要来自非信贷减值准备的大幅下降，而贷款减值同比+203%，需关注后续信用成本走势。②规模增长放缓。 22Q1-3生息资产规模+10.7%，环比22H1放缓0.4pc，主要受到有效需求不足、贷款投放放缓影响。③息差韧性较强。22Q3单季净息差（日均口径）环比Q2下降1bp至2.36%，好于预期，主要是生息资产收益率有所企稳。22Q1-3累计净息差（日均口径）环比22H1下行3bp至2.41%，对营收的负贡献从-2.7%扩大至-3.1%。④费用支出上升。22Q1-3招商银行成本收入比环比22H1上升1.8pc至29.6%，对净利润的负贡献从-0.3%扩大至-1.2%。 展望全年，预计招商银行可保持当前的营收和利润增速。主要受益于存款挂牌利率调整，净息差下行幅度有望收敛；拨备储备充足，能够支持当前利润增速。 2、贷款投放动能不足。表现为：①企业贷款负增长。22Q3末企业贷款余额环比22H1末下降0.4%，是自2020Q4开始的8个季度里，招商银行首次出现企业贷款负增长。②按揭需求未恢复。2022Q1、Q2、Q3按揭贷款单季度增速分别为0.7%、0.3%、0.4%，系有统计数据以来最低水平。资产投放动能不足，需持续观察新增业务方向，以及未来如何对价格与投放做适当平衡。 3、财富管理韧性较强。22Q3末AUM仍保持同比15%+的高增长，AUM单季度环比增长2.1%，符合市场大势。财富管理收入同比-13.1%，较22H1进一步下行5pc。背后因素：①资本市场继续承压、高风险信托产品持续压降等，导致非存款AUM增速继续放缓，高费率产品对财富管理收入的贡献度下降。值得关注的是，招行Q3单季度代理基金、理财的收入均已经止跌回升。②居民风险偏好下降，存款和理财稳定增长，对低风险类型产品增长形成支撑作用。 4、风险指标仍有压力。22Q3末不良率环比22H1末持平，关注率、逾期率、拨备覆盖率均不同程度走弱。压力主要来自地产领域。22Q3末对公房地产贷款不良率环比上升37bp至3.32%；个人按揭贷款不良+关注率环比上升11bp至1.01%，均处上升区间。地产风险继续暴露，资产质量需继续观察。 盈利预测与估值 预计招商银行2022-2024年归母净利润同比增长14.57%/14.59%/9.88%，对应BPS32.92/37.32/42.08元股。现价对应PB估值0.83/0.73/0.65倍。目标价37.32元/股（分红调整后），对应2022年PB1.13倍，现价空间37%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。
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