中银证券-今世缘-603369-业绩超预期，产品结构持续优化-221031

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（以下内容从中银证券《业绩超预期，产品结构持续优化》研报附件原文摘录）
　　今世缘(603369) 　　今世缘公布22年3季报。1-3Q22实现营收65.2亿元，同比增22.2%，归母净利20.8亿元，同比增22.5%，每股收益1.7元/股。3Q22营收和归母净利分别为18.7亿元和4.6亿元，营收同比增26.2%，归母净利同比增27.3%。截止3季度末，公司合同负债13.7亿元，环比1H22增3.6亿元，同比增5.1亿元。公司产品结构持续优化，盈利能力稳健，我们判断可顺利完成全年规划，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司产品结构持续升级，3季度营收同比增26.2%，实现较快增长。（1）分产品来看，3Q22公司300元以上产品实现营收13.0亿元，同比增28.9%，收入占比69.7%，同比提升1.5pct，3季度江苏省内受疫情扰动较小，消费场景有序恢复，宴席消费回补。国缘四开动销出现改善，根据公司投资者交流，国缘V系自3月份以来进行控量挺价，优化渠道影响主体，当前调整效果显现，渠道批价回暖提升至600元以上。100-300元特A+产品实现营收4.2亿，同比增19.8%，收入占比22.6%，同比降1.2pct，我们判断对开、淡雅延续2季度较高增速。百元以内产品营收1.4亿元，同比增21.4%，收入占比7.5%，同比降0.3pct。（2）分区域来看，3Q22省内营收17.5亿元，同比增27.2%，收入占比93.6%，同比提升0.7pct，其中优势市场淮安、南京、盐城增速分别为35.9%、19.8%、18%，薄弱区域苏南、苏中增速分别为21.1%、49.4%，各类市场都呈现了较快增长的态势。3Q22省外市场营收1.2亿元，同比增14.2%，公司对省外市场采取聚焦策略，资源向上海、安徽、浙江等核心市场倾斜，目前仍处于培育期。（3）3季度末公司合同负债13.7亿元，环比1H22增3.6亿元，同比增5.1亿元，蓄水池充足。 　　3Q22毛利率同比提升1.1pct，销售费用率同比增1.6pct，净利率保持稳定。3Q22公司毛利率79.6%，同比提升1.1pct，主要系产品结构提升，300元以上产品占比持续加大有关。公司四项区间费用率23.5%，同比提升1.5pct，其中销售费用20.0%，同比增1.6pct，其他费用率保持稳定，同比基本持平。公司税金及附加率为22.3%，同比降2.4pct。毛利率、销售费用率上升，税金率下降，净利率同比增0.2pct至24.8%，保持稳定。 　　公司充分享受江苏省内结构升级，市占率持续提升，激励目标积极，未来3年营收将维持较快增速。国缘四开省内稳固的地位为公司聚焦突破V系列提供便利。公司通过加大营销投入，对V系列营销主体进行梳理，当前省内市场反馈较好，未来有望成为公司600-700元价格带大单品。公司新管理层上任后积极改革，提升组织管理效率，股权激励落地，助力提升销售动力。公司制定22年收入增速目标为22%，虽然上半年省内受疫情影响较大，但3季度公司全力抢抓消费回补，收入增速提速前行，预计可顺利完成全年任务。 　　估值 　　预计22至24年公司EPS分别为1.89、2.31、2.78元/股，同比分别增16.8%、22.4%、20.3%，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　省内受竞品挤压，渠道库存积压。疫情反复导致消费场景缺失，未能顺利完成目标规划。