中国银河-协鑫能科-002015-燃料价格上涨影响盈利能力，换电站布局稳步推进-221030

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（以下内容从中国银河《燃料价格上涨影响盈利能力，换电站布局稳步推进》研报附件原文摘录）
　　协鑫能科(002015) 　　事件： 　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入78.97亿元，同比下降7.55%；实现归母净利润6.60亿元（扣非1.39亿元），同比下降18.05%（扣非下降74.54%）。 　　第三季度实现营收28.67亿元（同比增长16.19%）；实现归母净利润2.72亿元（扣非2184万元），同比下降11.14%（扣非下降79.38%）。 　　燃料价格上涨影响盈利能力，换电站布局稳步推进 　　绿色能源业务方面，第三季度天然气、煤炭等燃料价格维持高位，燃机企业电价随燃料价格变动虽有一定联动，但未能消化全部成本。公司积极采取措施，加大长协燃料兑现，稳定采购价格，持续拓展热用户，积极争取供热价格、电价政策，消化成本压力；同时对外拓展污泥掺烧、固废处置、热水供应等多元业务，并加大资产质量优化力度，形成了新的利润增长点。 　　移动能源业务方面，截至三季度末公司共建成换电站44座（乘用车换电站32座，商用车换电站12座），其中第三季度建成换电站14座，虽然受到疫情影响等因素导致建设进度不及预期，但换电站布局仍然稳步推进。公司在换电产品方面持续突破，截至目前公司完成交付4款换电港产品、6款自研重卡换电车型、1款自研轻卡换电车型以及自研乘用车换电港开发。 　　盈利能力环比提升，充足资金支持业务发展 　　第三季度公司毛利率17.01%（同比-4.27pct，季度环比+0.3pct），净利率10.10%（同比-4.23pct，季度环比+1.64pct），盈利能力环比有所提升，我们预计是由于公司积极采取措施稳定燃料采购价格，以及第三季度转让部分项目取得投资收益2.45亿元；第三季度经营性现金流量净额2.74亿元（同比+7.5%）；截至三季度末，公司共有流动资产94.95亿元（其中货币资金48.42亿元，应收账款31.47亿元），为清洁能源与移动能源发展提供充足的资金支持。 　　清洁能源装机占比超过90%，2400MW抽水蓄能项目稳步推进 　　三季度末公司并网总装机容量3739.04MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电793.9MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。除燃煤332MW外，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%。公司国际化进程加快，在印尼等国际市场成功开发清洁能源项目。此外，公司控股的建德抽水蓄能电站项目（2400MW）已获得浙江省发展和改革委员会核准，目前项目已开工，正按建设节点稳步推进。 　　换电站建设处于初期阶段，长期增长空间大 　　截至目前建成乘用车换电站32座，商用车换电站12座，商用车充电场站1座，换电站建设处于初期阶段。目前在建换电站根据项目进度按计划稳步推进，根据公司规划，到2025年目标完成5000座-6000座换电站建设，服务超过50万辆车，目前距离目标仍有较大缺口，后续换电站建设有望加速。 　　电力成本低，客群目标清晰，有利于提升换电站盈利能力 　　公司及控股股东协鑫集团的清洁能源总装机规模已超过20GW，具备较大的供应能力及裕量，较少依赖从电网采购电力，可以有效降低用电成本；公司还与吉利、一汽、东风等头部车企、轻橙时代等造车新势力达成了合作，重点发力行驶里程较长的网约车、出租车和重卡，有效保障换电站利用率。依托低成本的电力供应以及清晰的目标客群，有利于提升换电站的盈利能力。 　　估值分析与评级说明 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.03亿元、14.20亿元、18.48亿元，对应PE分别为24.5倍、15.6倍、12.0倍,维持“推荐”评级。 　　风险提示： 　　换电站建设不及预期；换电站利用率不及预期；上网电价下调；燃料成本上升等。