浙商证券-中国中免-601888-中国中免2022年三季报点评：线上占比提升、港币升值贡献汇兑收益，Q3盈利6.9亿元符合预期-221029

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（以下内容从浙商证券《中国中免2022年三季报点评：线上占比提升、港币升值贡献汇兑收益，Q3盈利6.9亿元符合预期》研报附件原文摘录）
　　中国中免(601888) 　　中国中免2022年三季度财报业绩 　　22Q3，公司实现营业收入117.14亿元/-16%，归母净利润6.90亿元/-78%，扣非归母净利润6.56亿元/-79%。22Q1-3，公司实现营业收入393.64亿元/-20%，归母净利润46.28亿元/-45%，扣非归母净利润45.83亿元/-45%。 　　收入端：Q3海南客流、线下销售承压，线上占比提升 　　22Q3公司营业收入117.14亿元/-16%，主要因为海南客流与线下门店销售下滑。与此同时，公司加大中免日上小程序宣传推广力度，我们预计Q3线上销售额占比显著提升。 　　1）海南区域：7月海南客流明显回升，根据海口海关数据，7月离岛免税销售额40.67亿元/+11%，购物人次66.2万人次/+4%。8-9月，三亚机场、海口机场旅客吞吐量分别为41、115万人次，分别为21年同期的26%、60%，根据三亚海关数据，8.1-9.19三亚四家离岛免税店线下销售额仅6.6亿元。经过测算，我们预计中免海南区域Q3销售额约70-75亿元，同比下滑约30%-35%。 　　2）日上直邮：通过对各免税运营商旗下线上渠道折扣水平进行跟踪，我们对比得到日上直邮折扣力度相对较大，同时宣传推广力度提升，我们预计Q3日上直邮销售额同比大幅提升。 　　成本费用端：线上销售占比提升拉低毛利率，控费效果突出，港币升值贡献汇兑收益 　　成本端：线上有税销售占比提升拉低毛利率。22Q3，中免营业成本约88亿元/-8%，销售毛利率24.7%，环比Q2下降约9.3pct，我们认为主要因为线上销售占比大幅提升。8-9月，中免海南核心门店三亚国际免税城临时闭店47天（8.5-9.20），中免海南其他门店亦有临时闭店情况，海南线下整体客流下滑明显，线上销售占比提升。 　　费用端：Q3费控效果突出，港币升值贡献的汇兑收益对冲人民币贬值带来的汇兑损失。1）销售费用：22Q2还原白云机场免税租金冲回影响后实际销售费用约11.8亿元（销售费用率10.8%），22Q3中免销售费用约7.6亿元，环比下降约36%，销售费用率6.4%，环比下降约4.8pct，费控效果突出。22Q3公司计提上海机场、白云机场的免税租金分别约0.97亿元、0.31亿元。2）管理费用率4.0%，同比增加1.1pct，环比Q2基本持平。3）财务费用0.86亿元，环比Q2下降86%，我们认为主要因为Q3港股募集资金到账，港币升值5.9%贡献汇兑收益，一定程度上对冲人民币贬值带来的汇兑损失。 　　利润端：Q3中免归母净利率约5.9%，少数股东损益占比提升 　　22Q3，中免实现归母净利润6.90亿元/-78%，归母净利率约5.9%，在同一口径下（还原一次性冲回、税收优惠影响），同比下降约3.3pct、环比下降约0.8pct，我们认为，主要因为毛利率下降以及日上直邮（中免控股51%）销售额占比提升拉高少数股东损益占比。 　　盈利预测与估值 　　公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，整体折扣力度可控。短期海南客流有望环比改善，海口国际免税城开业将继续提升公司销售额与品牌力，未来供应链有望继续强化、线上线下渠道共同发力，公司仍有较大成长空间。我们预计公司22-24年归母净利润分别约64、131、175亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求不及预期，免税销售不及预期，汇率波动等。