浙商证券-千禾味业-603027-千禾味业22年三季报点评：酱油主业稳健，全国化进程不改-221029

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（以下内容从浙商证券《千禾味业22年三季报点评：酱油主业稳健，全国化进程不改》研报附件原文摘录）
　　千禾味业(603027) 　　投资要点 　　业绩情况： 　　22 年前三季度公司实现营收 15.54 亿（+14.63%） ， 实现归母净利润 1.87 亿（+42.05%） ； 22Q3 公司实现收入 5.39 亿（+14.75%） ， 实现归母净利润 0.69亿（+3.70%） 。 　　酱油产品增长稳健+传统渠道贡献提升， 全国化扩张势头不减 　　1） 分产品看： 22 年前三季度公司实现酱油/食醋收入 9.27/2.63 亿元， 分别+10.35%/+14.2%， 单 Q3 酱油/食醋收入同比分别+10.13%/+4.62%， 核心酱油品类实现稳健增长， 其中高鲜产品贡献较大， 有效拉动收入端增长； 2） 分区域看：22 前三季度东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入 3.27/1.02/1.54/2.43/7.04亿元， 分别同比+5.51%/+6.56%/+28.58%/+25.85%/+13.08%； 22Q3 分别同比+28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。 22Q3 末经销商达 2033 家， 环比净增130 家。 公司在西部大本营地区继续渠道深耕， 外埠市场重点突破， 其中东部与北部商超渠道较为强势的市场， 已着手有序推进传统渠道布局， 全国化扩张势头不减。 　　成本端压力仍存， 费用收缩下盈利稳健 　　1） 盈利能力： 22 年前三季度/单 Q3 公司毛利率为 34.74%/33.55%（-6.69pct/-6.41pct） ,毛利率下滑主因为原材料成本上涨， 且低价产品占比提升压缩毛利率空间； 22 年前三季度/单 Q3 公司净利率为 12.06%/12.71%（+2.3pct/-1.35pct） ； 　　2） 费用率： 22 年前三季度/单 Q3 分别同比降低 9.1pct/3.1pct， 其他费用变动基本持平。 公司广告费投放回归正常， 有望进一步优化费用投放结构， 提升费效比稳定盈利能力。 　　零添加品类空间加速扩张， 公司长期成长路径清晰 　　1） 零添加属于未来趋势， 公司零添加产品矩阵布局完善（180 天、 280 天、 380天） ， 未来成长空间广阔。 2） 中长期来看公司成长路径清晰， 公司在全国不同区域渠道策略因地制宜， 起步期市场主打“商超+零添加”， 稳定期市场重心转向发力传统渠道， 成熟期市场持续进行渠道精耕。 我们认为公司不断丰富渠道结构， 提升运营效率和渠道竞争力， 未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。 　　盈利预测及估值 　　预计公司 22-24 年归母净利润为 3.1 亿/4.0 亿/5.1 亿元， 对应增速分别为37.7%/32.6%/26.1%， PE 分别为 48/37/29 倍， 维持“增持” 评级。 　　风险提示 　　疫情反复影响下游需求， 零添加产品动销情况不及预期， 渠道开发不及预期