信达证券-策略周观点：当下和2018年Q4有五大相似点-221030

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（以下内容从信达证券《策略周观点：当下和2018年Q4有五大相似点》研报附件原文摘录）
　　核心结论：8月以来的调整，幅度和范围均很大，近期A股的很多特征非常类似2018年Q4，随着三季报落地，11-12月投资者将会开始关注2023年的稳增长政策，指数存在V型反转的可能。当下与2018年Q4有五大相似点：（1）估值已经回到历史底部，熊市底部全A市净率的低点大多在1.5倍左右。（2）牛市顶部和熊市底部，是最容易出现宏大叙事的，2018年也有对中美贸易和政策目标等宏大叙事的担心。（3）2018年10月也出现了白酒的加速下跌和计算机的逆势走强。（4）2018年Q4，最强的经济指标开始补跌（工业产成品库存下行、出口走弱），当期盈利改善的行业越来越少。（5）人民币汇率和美股调整均是A股调整的催化剂，但这两个出现拐点均比A股早。 　　（1）估值处在历史底部。8月下旬以来的调整，让全A估值重新回到了4月底的低点，也回到了2018年Q4的低点。历史上熊市底部全A市净率的低点大多在1.5倍左右，2012年底、2014年中、2018年底均是如此。 　　（2）由对经济的周期性担心变成对经济的长期担心。2018年，由于中美贸易冲突和国内的金融去杠杆，投资者对经济的担心不断深化，刚开始只是担心经济周期性的冲击，但到了2018年Q4，越来越多的投资者把利空放大成宏大叙事。今年的宏大叙事也很多，特别是最近1个月，历史经验告诉我们，牛市顶部和熊市底部，是最容易出现宏大叙事的，这是和2018年Q4相比第二个相似点。 　　（3）2018年10月也出现了白酒的加速下跌和计算机的提前走强。2016-2018年10月，以白酒为代表的食品饮料板块是所有1级行业中涨幅最大的，机构超配比例也很高，而计算机、传媒等TMT板块涨幅最小。2018年10月，板块表现和今年10月非常类似，国庆后白酒开始连续暴跌，计算机行业10月16日提前触底上涨，而白酒继续跌到了10月底。这是和2018年Q4相比第三大相似点。 　　（4）2018年Q4，最强的经济指标开始补跌（工业产成品库存下行、出口走弱）。去年以来，国内经济不断下行，但如果观察出口数据和工业产成品库存，一直维持高位，直到最近1个季度，才看到这两个数据明显的下行。这一情况和2018年Q4非常类似，2018年前三个季度，工业产成品库存和出口同比均较强，但Q4均大幅走弱。 　　（5）人民币汇率贬值速度放慢，美股提前止跌。2018年4-9月，汇率贬值较快，10月贬值速度放慢，11月开始转为升值，但A股直到2019年1月才开启上涨。2018年12月美股的反转也领先A股。 　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。