光大证券-2022年9月工业企业利润数据点评兼债市观点：当月降幅继续收窄，结构亦在改善-221027

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（以下内容从光大证券《2022年9月工业企业利润数据点评兼债市观点：当月降幅继续收窄，结构亦在改善》研报附件原文摘录）
　　事件 　　2022年10月27日，国家统计局公布2022年1-9月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额6.24万亿元，同比下降2.3%（前值为下降2.1%）。 　　点评 　　9月工业企业当月利润降幅继续收窄，结构整体在改善，筑底仍需时日。9月当月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降2.7%（前值为下降7.2%），增速仍然为负，但降幅连续两个月收窄。7月以来工业企业产销两端均处在恢复过程中，推动工业企业利润修复，且呈结构改善态势。8月和9月大体延续了这一走势。展望后续，伴随PPI同比持续回落，企业成本水平也仍然较高，加之外部环境复杂严峻，工业企业效益的持续恢复面临风险挑战，筑底亦需时日。 　　库存增速进一步下降，“被动去库存”进一步得到确认。9月工业企业营收同比增速为10%，截至9月末产成品库存同比增长13.8%（8月为14.1%），产成品库存增速连续5个月下降，且与营收同比增速差从4月的17.4个百分点收窄至9月的3.8个百分点。回溯来看，2021年5月至今年4月，库存同比增速整体处于上升通道，与工业企业营收增速之间的差值则呈加大态势。5月份以来，两者差值开始缩小，且库存增速持续下降，工业企业逐渐进入到“被动去库存”阶段，9月工业生产加速恢复，这种“被动去库存”特点进一步得到确认。 　　9月工业企业负债率变化不大，但仍可能处在加杠杆通道中。截至2022年9月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，和7月、8月持平；与2021年末相比，则上升0.7个百分点，2022年以来工业企业负债率整体处在上升态势。今年一、二季度，非金融企业宏观杠杆率单季度分别提升4.1、2.4个百分点。当前企业盈利正处在恢复过程中但负债率整体处于上升通道，仍可以认为工业企业处在加杠杆通道中，后续工业企业的资产负债率仍可能继续上升。 　　债市观点 　　今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。 　　风险提示 　　近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。