浙商证券-李子园-605337-李子园2022Q3业绩点评报告：盈利能力短期承压，提价+全国化下业绩有望改善-221029

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（以下内容从浙商证券《李子园2022Q3业绩点评报告：盈利能力短期承压，提价+全国化下业绩有望改善》研报附件原文摘录）
　　李子园(605337) 　　投资要点 　　事件：公司发布22Q3业绩，22Q1-3公司收入/净利润增速分别为+0.59%/-20.44%；22Q3公司收入/净利润增速分别为-3.77%/-21.10%。 　　乳饮料核心单品短期承压，费用率提升使得盈利能力下行 　　1）22Q3收入增速放缓或因：疫情在终端动销及物流运输等方面对公司经营存在影响，22Q3含乳饮料/其他业务收入分别同比变动-4.39%/+25.80%至3.49/0.11亿元，收入占比分别同比变动-0.70/0.70个百分点至97.04%/2.96%。 　　2）22Q3毛利率、净利率分别同比-4.43/-3.17个百分点至31.99%/14.43%，22Q3盈利端不及预期原因或为：①预提专项返利（用于提升渠道利润）；②22Q3期间费用率同比+1.80个百分点至15.98%，其中销售费用率、管理费用率分别同比+1.91/-0.44个百分点至12.45%/5.17%。22Q3经营性现金流同比-82.06%至0.15亿元；现金回款下降2.28%至4.13亿元。 　　华东基地市场受疫情影响明显，西南及华南市场加速开拓扩张22Q3华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北分别实现收入1.87亿元（-9.08%）/0.65亿元（-4.94%）/0.67亿元（+16.02%）/0.05亿元（-12.16%）/0.17亿元（+21.64%）/0.04亿元（+360.53%）/0.02亿元（-9.64%）;22Q3经销/直营渠道收入分别同比变动-2.16%、-53.33%至3.54亿元、0.05亿元，疫情影响下公司仍稳步实现经销商拓展，22Q3末合计经销商数量达2677家，同比+28家，环比+1家，平均经销商规模为38.69万元（-0.22%）。 　　疫后规模扩张加速，看好提价红利释放+全国化扩张下盈利端修复 　　1）行业β：含乳饮料行业空间广阔，孕育大单品土壤肥沃。随着居民消费水平提升，多元化需求推动含乳饮料增速高于乳制品/软饮料大类增速，当前乳饮料行业处于扩容阶段，且行业竞争格局稳定，拥有孕育甜牛奶单品的肥沃土壤。 　　2）自身α：短期看，公司通过提价对冲成本压力+22Q4加大招商力度+提升费效比等方式实现业绩稳定增长；中长期看，在渠道量/质双升为全国化基础/亿级市场加速趋势显著为全国化结果/产能持续落地为全国化保障逻辑下，规模效应下单位成本下降（自有产能提升+委外占比下降+产能利用率提升）+吨价提升（提价、高价新品推出）+费用率稳定=盈利端改善。 　　盈利预测及估值 　　预计2022~2024年公司收入增速分别为3.4%、26.5%、21.0%；净利润增速分别为-16.1%、29.9%、21.6%；EPS分别为0.7、0.9、1.2元/股；PE分别为22、17、14倍，维持买入评级。 　　催化剂：疫情缓解；产品提价；全国化扩张加速；原料价格下行。 　　风险提示：国内疫情二次爆发；单一品类风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。