平安证券-2022年前三季度工业企业利润数据点评：工业企业去库速度放缓-221027

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（以下内容从平安证券《2022年前三季度工业企业利润数据点评：工业企业去库速度放缓》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　2022年前三季度，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.3% 　　平安观点： 　　生产回暖带动利润边际改善。9月工业企业利润单月同比收缩3.8%，跌幅较上月收窄6个百分点；营业收入单月同比增长6.8%，较上月提升1个百分点。拆分来看，利润跌幅的收窄主要得益于生产的回暖，工业增加值的单月同比增速在低基数与经济修复的共同助力下较快提升；利润率下行的斜率边际趋缓，拖累减弱；但价格下跌对利润表现的拖累依然较强。从影响利润率的因素看：成本高位微升，但上行幅度趋缓；期间费用和其他差额项上行，或因企业加大促销力度、留抵退税政策红利有所减退。 　　工业企业去库存速度放缓。以产成品存货增速及产成品周转天数的变化看，9月工业企业仍在去库存中，但其斜率放缓，结合工业企业产销率下滑的现象，企业下游需求的边际改善幅度弱于生产。本轮工业企业去库存的结构有三个特点：一是，上游采矿板块的库存反而有所累积，背后或受煤炭保供稳价措施推进、原材料行业生产低迷拖累的影响。二是，原材料和中游制造去库存的贡献较大，其中尤以黑色金属加工行业去库速度最快。三是，下游消费板块多数行业库存去化，仅汽车制造、食品制造和烟草制品3个行业累库，或得益于其需求预期较强。 　　行业间利润分配格局仍在持续改善中。边际上看，9月超半数行业利润累计同比增速较上月回升：中游制造板块子行业均回升、下游制造板块占8个；原材料板块占2个；采矿板块5个子行业中仅油气开采利润增速略有提升。从累计利润的占比看：一是，上游采掘板块利润占比自高位略有回落，表现依然强势。二是，原材料板块利润占比较快压缩，自去年的高位降至历史均值水平之下。与之相对的是，前期偏弱的中游制造、下游消费制造以及水电燃气板块利润占比提升，延续修复态势；其中，中游制造板块的利润占比已提升至历史中高分位（高于70.7%的历史区间）。 　　9月工业企业生产回暖带动盈利跌幅收窄，但价格下行的拖累依然较强。同时企业生产的较快恢复一定程度上得益于去年同期拉闸限电的低基数支撑，且以库存变化情况看，预期偏弱、销路不畅的问题依然存在，意味着工业企业盈利复苏的基础尚不牢固。结构上看我们预测：一方面，中游制造是其中的亮点，利润的占比持续提升、生产回暖的同时库存也有去化，但四季度在外需回落下或再度承压；另一方面，原材料板块依然处弱势地位，利润占比不断压缩，库存也持续去化，但四季度随地产“保交楼”推进、基建实物工作量形成、且较欧洲生产成本优势显著，或迎改善。 　　风险提示：稳增长力度不及预期，疫情反复，房地产恢复偏弱等。