华西证券-重庆啤酒-600132-Q3受疫情扰动，静待经营回暖-221030

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（以下内容从华西证券《Q3受疫情扰动，静待经营回暖》研报附件原文摘录）
　　重庆啤酒(600132) 　　事件概述 　　公司前三季度实现营业收入 121.83 亿元，同比+8.9%，归母净利润 11.82 亿元，同比+13.3%；单三季度实现营业收入 42.47 亿元，同比+4.9%，归母净利润 4.55 亿元，同比+7.9%。分析判断: 　　短期销量增长受疫情影响 　　三季度公司核心的西部区域受疫情冲击较大，使得经营短期承压，单季度收入增长 4.9%。 拆分量价来看，22Q3 销量 87.81 万吨，同比+1.3%，其中我们预计乌苏 1-9 月疆外销量同比个位数增长， 增速放缓主因疆外疫情反复和餐饮消费偏弱；对应吨价 4837 元，同比+3.6%，实现量价稳步提升。分档次来看，三季度公司高档/主流/经济产品营收分别为 14.29/21.08/6.21 亿元，分别同比+0.5%/+8.9%/+1.7%， 主流档产品增长较好。分地区来看， 西北区/中区/南区收入分别为 12.07/17.99/11.52 亿元，分别同比-6.9%/+8.2%/+14.0%，增速差异主因受疫情影响程度不一。 　　前三季度累计来看，实现营业收入 121.83 亿元，同比+8.9；其中销量 253 万千升，同比+4.5%；吨价 4822元，同比+4.2%。 　　成本压力缓解，净利率稳步提升 　　成本端来看，公司可比口径下三季度毛利率为 51.6%，同比-0.43pct，虽然大麦、包材等原料成本仍然承压，但吨成本环比下行，成本压力有所缓解，毛利率维持稳健。费用端来看， Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.2%/3.5%/0.7%/-0.4%， 可比口径下分别同比-1.37/-0.62/-0.38/-0.24pct，整体费用率同比下降2.64pct， 销售费用率下降较多， 预计因疫情费用投放节奏有所调整。 综合来看， Q3 净利率和归母净利率分别为18.6%/9.2%，分别较去年同期+0.47/+0.45pct，对应净利润和归母净利润分别为 9.23 和 4.55 亿元，分别较去年+14.0%/+16.9%，净利率稳步提升。 　　前三季度累计来看，毛利率小幅下降，整体费用率下降 1.55pct，带动公司净利率和归母净利率分别为19.7%/9.7%，分别较去年同期+0.39/+0.37pct，对应净利润和归母净利润分别为 24.01 和 11.82 亿元，分别较去年+11.1%/+13.3%，经营效率稳中有升。 　　 积极调整应对市场变化， 经营回暖可期 　　公司短期经营受到疫情扰动，后续疫情好转有望为公司带来经营弹性；另一方面随着公司 BU 整合、区域调整持续落地，大单品乌苏重回高增可期，同时公司新增楼兰秘酿、 赤焱等新品，不断丰富乌苏产品矩阵， 支持乌苏规模扩张。 长期看，随着需求恢复乌苏有望恢复成长态势，同时公司储备了丰富的品牌组合接档成长。我们看好公司在下一个五年继续“扬帆 27” ，推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升，提升重啤的盈利质量和行业市占率。 　　盈利预测 　　参 考 公 司 三 季 报 ， 我 们 下 调 公 司 22-24 年 营 业 收 入 147.88/173.90/195.20 亿 元 的 预 测 至143.08/164.80/186.97；下调 22-24 年 EPS 2.83/3.57/4.20 元的预测至 2.75/3.41/4.13 元；对应 2022 年 10月 30 日 89.00 元/股收盘价， PE 分别为 32/26/22 倍，维持公司 “买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、 疫情影响超预期