中邮证券-巴比食品-605338-底部小幅改善，期待重回高增长通道-221030

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（以下内容从中邮证券《底部小幅改善，期待重回高增长通道》研报附件原文摘录）
　　巴比食品(605338) 　　事件 　　公司发布2022年三季报，前三季度营业收入11.01亿元，同比增长13.08%；归母净利润1.34亿元，同比增-40.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长36.30%。单三季度营业收入4.15亿元，同比增长9.77%；归母净利润0.16亿元，同比增长8.96%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长3.21%，主要系公允价值变动损益较大，收入和利润两端均处于底部修复中。 　　核心观点： 　　三季度展店提速，团餐业务稳步扩张。分产品看，前三季度面点类/馅料类/外购食品类营收4.97/2.45/2.63亿元，同比+52.72%/-7.97%/-7.87%，单三季度营收1.68/1.06/1.02亿元，同比+31.26/+4.04%/-9.02%。分渠道看，特许加盟/直营门店/团餐渠道营收8.09/0.26/2.50/0.27亿元，同比+0.56%/+48.03%/+76.03%，单三季度营收3.34/0.07/0.68亿元,同比+6.97%/+3.11%/+24.45%，上半年受疫情影响开店速度大幅放缓，Q3以来新开店数量逐月增加，加盟业务表现有所恢复。团餐业务在撇去基数等因素后始终处于快速稳定发展阶段。分区域看，华东/华南/华北营收9.59/0.66/0.32亿元，同比+7.56%/+11.10%/+51.27%,单三季度营收3.53/0.26/0.13/0.21亿元,同比+2.16%/+14.55%/+46.73%，华东单店表现较去年同期来看仍存缺口，但环比处于持续恢复过程中。 　　成本锁价抬升毛利率，盈利能力如期改善。公司前三季度毛利率为27.66%，较与年同期增长2.97个百分点，单三季度毛利率26.24%，同比增长1.70个百分点但未达此前预期，主要系:1）华东工厂开业新增摊销费用；2）非华东地区营运毛利率较低但在三季度增长较快；3）运输和督导人员费用所致。从费用端上来看，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%/7.22%/0.50%/-2.39%，较去年同期-1.57%/+0.90%/+0.02%/+0.87%，单三季度费用率分别为5.81%/7.02%0.50%/-1.94%，较去年同期+0.79%/+0.34%/+0.01%/+0.72%，单三季度费用投放基本稳定。前三季度净利率12.02%%，较去年同期减少11.14个百分点，单三季度净利率3.65%，较去年同期减少0.15个百分点。 　　四季度将密切关注华东门店修复进展，预计明年业绩将全面改善。拓店方面按照三季度新开店情况来看全年目前可以达成，收入端修复核心在于华东门店恢复情况，从十月以来改善态势明显，我们预计明年疫情带来的业绩压力将大幅释放。同时，公司也积极开展外卖业务，目前平均渗透率已达15%，部分优势门店渗透水平更是超40%，为店效增长提供更多势能。团餐增长曲线清晰，事业部规模已接近60人，未来将增加产品开发人员，计划成立1+1产品小组，为客户提供差异化服务。成本方面预计四季度毛利率将维持平稳，一方面全国化发展下非华东地区增长提速，另一方面南京工厂将产生300万折旧计提，但生产优势依旧明显，利润空间不会较大压缩。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为四季度公司收入和利润会有双重改善，维持2022-24年收入预测分别为16.20/19.85/23.85亿元，对应增速分别为17.80%/22.50%/20.15%，维持净利润预测分别为2.50/3.07/3.73亿元，对应增速-20.3%/22.64%/21.45%，给予23年28倍PE估值，对应目标价34.72元，“推荐”评级。 　　风险提示 　　疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险